文章核心观点 - 在金价持续上涨的背景下，黄金消费市场呈现年轻化、悦己化趋势，小克重金饰热销，消费者兼顾佩戴与保值 [4][8][9] - 黄金品牌在金价上涨周期中表现分化，主要分为“规模主导型”与“精品溢价型”两种商业模式，其盈利能力、市场估值差异巨大 [10][11][18] - 行业集体尝试向高端化转型以获取品牌溢价，但面临黄金高成本属性、回收体系不认可品牌价值、工艺壁垒有限等多重挑战，可持续性存疑 [21][24][25][29] 01 年轻人涌进金店，小克重金饰受欢迎 - 春节消费热潮：2026年春节临近，年轻人因新年添金好彩头涌向金店，品牌集中调价（如周大福计划3月中旬对一口价产品提价15%-30%）助长“买涨不买跌”心理 [4] - 消费动机转变：年轻人购金以悦己为主，婚嫁需求减少，同时金价上涨使保值需求增强，消费时更注重性价比 [8] - 产品结构变化：小克重、轻量化金饰（如0.1克-1克产品）受欢迎，马年生肖等带吉祥寓意的文创IP产品及1克金豆、迷你转运珠热销，被视为“新型储蓄方式” [8][9] - 促销力度加大：品牌春节优惠力度加大，例如周大福门店普通黄金每克减80元，生肖类产品每克减100元，远超往年约15元的优惠 [8] - 市场热度观察：尽管购金者众，但相较去年同期有所下降，主要因金价波动较大导致部分消费者观望 [9] 02 金价上涨，谁吃红利、谁赚辛苦钱？ - 商业模式分类：行业主要分为两类，一是以周大福为代表的“规模主导型”，凭借庞大加盟门店网络扩张；二是以老铺黄金为代表的“精品溢价型”，定位高端，专注古法工艺与品牌附加值 [10][11] - 营收规模对比：2025年上半年，六家上市企业营收排名为：周大福（347亿）> 中国黄金（310.98亿）> 老铺黄金（123.5亿）> 周生生（98.3亿）> 潮宏基（41.02亿）> 周六福（31.5亿） [12][13] - 门店数量悬殊：周大福门店达6041家，是周六福（3857家）的1.6倍、潮宏基（1542家）的近4倍、老铺黄金（41家）的147倍 [14] - 单店效益差异：周大福2026财年上半年净关店603家，单店半年平均营业额约567万港元；老铺黄金单店半年平均营收约3亿元，创行业最高单店效益 [14] - 盈利能力分化：2025年上半年，周大福与老铺黄金净利润接近（均为22.68亿），但老铺黄金仅用41家门店实现，中国黄金营收311亿但净利润仅3.19亿，“卖得多、赚得少” [15] - 毛利率反映溢价能力：老铺黄金毛利率最高（38.10%），其后为周生生（33.50%）、周大福（30.50%）、周六福（26.30%）、潮宏基（23.81%），中国黄金最低（4.50%） [15] - 溢价模式示例：老铺黄金采用一口价模式，溢价幅度通常达30%-50%，其一款13克足金项链售价约3万元，克单价高达2300元，是国际金价（约1109元/克）的2倍 [16] - 资本市场估值差异：市值排名为周大福（1427.46亿）> 老铺黄金（1359.17亿）> 中国黄金（185.64亿）> 潮宏基（123.86亿）> 周六福（105.75亿）> 周生生（96.05亿） [18] - 股价表现迥异：近一年股价涨幅潮宏基（152.51%）> 周生生（133.07%）> 周大福（101.52%）> 老铺黄金（86.80%）> 中国黄金（27.40%）> 周六福（1.04%） [18] - 市场关注点：老铺黄金以极少门店市值逼近周大福，显示规模非估值唯一因素，品牌定位与盈利质量更受关注；中国黄金净利润同比下滑46%但股价上涨27.4%，市场看重其作为金条销售渠道的短期弹性 [18] 03 集体转向高端化，能走通吗？ - 行业转型策略：传统品牌采取“短期提价”与“长期高端化”双策略，如周大福一口价产品2025年内多次调价，故宫系列等涨幅达10%-15%，并计划春节后继续提价 [21][22] - 高端化布局：周大福2025年6月推出高级珠宝系列“和美东方”，单品价格数万至数百万元；周生生加大古法金与镶嵌产品占比；潮宏基强化时尚珠宝定位 [23] - 根本矛盾：黄金饰品原材料成本占比一般超60%，定价结构天然限制品牌溢价空间，即便高溢价产品在金价上涨时也需跟随调价以防毛利被侵蚀 [24] - 价值闭环缺失：行业尚未形成“购买溢价-流通变现”闭环，产品回收环节仍以原料价值为核心，品牌溢价几乎无法兑现 [24] - 商业模式冲突：奢侈品需“少而精”维持稀缺性，但黄金作为大宗商品和高成本品类，商业逻辑需“多而广”以摊薄成本，与高端化存在内在冲突 [25] - 稀缺性挑战：老铺黄金依靠“精品直营+高端商场”维持稀缺感，但随门店从SKP向二线城市商场渗透，其“圈层专属”形象可能被削弱 [27] - 工艺壁垒有限：老铺黄金的古法工艺技术壁垒有限，传统品牌也能推出类似产品，差异主要体现在手工精细度与品牌表达 [29] - 研发投入不足：老铺黄金2024年研发投入1916.3万，仅占营收的0.23%，销售费用高达12.37亿，约为研发投入的64倍 [29] - 外包生产质疑：老铺黄金2021-2023年外包生产占比分别为36%、32%、41%，与其非遗工艺传承者的高端定位形成落差 [29]