通胀数据：暂无上行风险 - 1月CPI同比增速从2.7%降至2.4%，低于预期的2.5% [2][17] - 1月核心CPI同比增速从2.6%降至2.5%，为2021年第二季度以来新低 [2][8][17] - 1月CPI环比增长0.2%，低于预期的0.3%；核心CPI环比增长0.3%，符合预期 [2][17] - 通胀下行趋势印证了前期观点，即通胀是经济的后验反馈，而非美联储降息的前置限制，内生性上行风险不大 [2][3][8] - 从细分项看，非必需服务价格涨幅较大，如机票价格环比上涨6.5%，体育赛事价格上涨5.4%，汽车租赁价格上涨5% [2][8][24] 就业市场：触底修复但趋势待观察 - 1月新增非农就业13万人，远超预期的6.5万人；私人部门新增17.2万人，远超预期的6.8万人 [4][26] - 失业率从4.4%降至4.3%，低于预期的4.4%；劳动参与率从62.4%升至62.5% [4][33] - 2025年全年新增非农就业从58.4万（月均约4.9万）大幅下修至18.1万（月均仅约1.5万） [4][30] - 1月数据虽好，但就业增长结构欠佳，教育保健服务单月新增13.7万人，贡献了当月105%的增幅 [4][14][27] - 1月数据仅为单月，且历史数据显示1月份的非农数据后续常被大幅下修 [5][15] 美联储政策路径影响 - “就业修复+偏软通胀”的组合削弱了美联储进一步预防式降息的必要性，支持其暂时观望的立场 [6][7] - 若通胀继续下降而就业回升至稳健增长（如稳定在10万/月以上），美联储将有更多选择余地，既可降息以“加速经济”，也可维持利率保留政策空间 [7][13] - 从新任主席沃什的政策倾向看，其可能更偏向于选择继续降息 [7] 市场反应 - CPI数据公布后，市场对2026年降息次数的预期从2.355次升温至2.534次，首次降息预期仍在7月 [38] - 资产表现方面，十年期美债收益率下行约4.8个基点至4.048%，两年期美债收益率下行4.4个基点至3.401%；COMEX黄金上涨2.33% [38]