文章核心观点 - 市场对高估值成长股（如ZOOM、Snowflake）的狂热已退却，其股价从历史高点大幅下跌，而许多传统行业公司（如沃尔玛、宝洁、能源公司）的股价则创下历史新高，表明投资中“买什么”和“以什么价格买”至关重要 [1][2][5] - 投资应避免支付过高价格，并以合理价格购买可靠的成长股，而非押注于可能被颠覆的热门投机股 [6] 云计算与软件服务板块表现 - 美股软件与服务板块近期集体下挫，曾经备受追捧的云计算概念股ZOOM和Snowflake股价已从历史高点大幅回落 [1] - ZOOM股价在2021年曾高达588美元/股，当前仅95美元/股，距离最高点跌幅超过80%，2024年最惨时一度跌至55美元/股，距离最高点跌去90% [1] - Snowflake在2021年股价触及429美元/股的历史新高，2024年最低一度跌至107美元/股，距离最高点跌幅达75%，目前距离最高点跌幅仍有60% [1] - 今年以来，美股的软件和服务板块持续下跌，连甲骨文和微软这样的巨头跌幅都在15%以上，小公司跌幅更是接近40% [4] 公司财务与估值变化 - ZOOM在2019年上市时销售收入为6.227亿美元，2024年销售收入增至46.65亿美元，增长6.5倍；每股收益从0.09美元增至3.28美元，增长35倍 [3] - ZOOM估值大幅跳水，2021年市盈率高达238倍，目前市盈率仅为17倍 [3] - Snowflake在上市前一年度（2019财年）销售收入为2.647亿美元，2024年销售收入增至36.26亿美元，增长12.7倍 [3][4] - Snowflake亏损持续扩大，2019年亏损3.485亿美元，2024年亏损增至12.86亿美元，利润从未转正 [4] - ZOOM和Snowflake上市时均为现象级公司，分别是2019年和2020年美股IPO市值第四大和第一大公司 [5] 行业趋势与挑战 - 过去十年软件行业增长依赖于SaaS模式的订阅收入扩张与基础自动化服务普及 [4] - 生成式AI的快速迭代可能颠覆传统SaaS商业模式，AI可能会挤压软件公司的定价空间，引发投资者质疑“软件是否已死” [4] - 曾经的行业颠覆者（如ZOOM）现在自身也站上了被挑战者的地位 [5] 传统行业公司表现 - 在过去五年中，沃尔玛、宝洁、菲利普·莫里斯、美国银行、埃克森美孚、康菲石油、迪尔等传统公司股价创出历史新高 [1][5] - 康菲石油股价在过去5年多时间里从低点上涨了近5倍，其在2021年动态股息率高达9.36%，2022年每股派息（含特别派息）达4.99美元 [6] 投资理念与原则 - 投资的核心在于两个问题：买进什么样的公司，以及支付多少价格 [6] - 戴维斯家族的投资原则是绝对不付高价，以合理的价格买入成长股，投资那些市盈率低于15倍且拥有7%—15%成长率的公司 [6] - 依靠“戴维斯双击”（即盈利增长和估值提升）来提高回报率，而非押注于热门投机股 [6] - 戴维斯家族从不投资科技股，认为即使当时估值合理，科技股也可能会被颠覆，未来依然很难盈利 [6]