公司最新财报与业绩指引 - 第三财季营业利润为1428亿日元，略高于公司指引高端，但平均售价环比仅增长约10%，显著落后于同行[2] - 平均售价增长滞后主要因给予最大客户苹果的定价较低[2] - 第四财季营业利润指引区间为4360亿至5260亿日元，远超市场预期的2500-3000亿日元[2] - 第四财季指引超预期得益于对所有应用领域（包括苹果）提价，预计平均售价环比增长将超过70%[2] - 自去年12月初至财报发布后约两个多月，公司股价从9000日元上涨至24000日元，涨幅达1.5倍[2] 机构观点分歧 - 财报发布后，各大机构看法分歧非常大[3] Bernstein看空观点 - 认为公司估值过高且不合理，其两年远期市净率显著高于拥有DRAM业务的同行[4] - 认为NAND行业竞争格局比DRAM更严峻且多变，高溢价不合理[4] - 公司缺乏DRAM业务是结构性劣势，竞争对手正将更多精力和资本投入盈利能力更强的DRAM领域[5] - 由于缺乏DRAM协同效应，对公司长期竞争力和估值上限持谨慎悲观态度[5] - 第三财季平均售价环比仅增长约10%，明显落后于同期涨幅超过20%-30%的三星和SK海力士[6] - 价格表现滞后主要因对苹果收取单价较低，稀释了整体利润[6] - 认为第四财季强劲指引是短期性的，行业修正是不可避免的[7] - 维持7000日元目标价，较当时股价有约67%下行空间，建议投资者止盈离场[7] 美银看多观点 - 上调目标价至32000日元，较当时股价有约45%上行空间[8] - 看多核心观点是生成式AI推理需求将驱动NAND市场持续扩张[8] - 全球NAND厂商扩产有限，供需格局持续偏紧[8] - 基于第三财季盈利改善超预期，将2027财年营业利润预测上调112%至2.3万亿日元[8] 高盛中性观点 - 将目标价调至24000日元，与当时股价接近，持中性看法[9] - 认为NAND行业具有强周期性，公司市盈率在行业周期峰值时历来仅维持在中高个位数[9] - 截至研报发布，公司FY3/27E市盈率已达6.0倍，接近历史周期峰值估值区间[9] - 12个月目标价24000日元对应FY3/27E市盈率仅6.8倍，已充分反映利好，缺乏进一步估值扩张空间[9] - 尽管2026年NAND市场预计呈现需求超供给的紧平衡，但长期风险仍存[10] - 行业供需关系易受技术迭代、产能扩张影响，紧平衡状态可能逆转[10] - 中国NAND厂商崛起可能加剧长期供给竞争[10] - 公司对特定大客户依赖度高，产能利用率存在波动风险[10] - DRAM、NAND控制器等组件采购成本呈上行趋势，长期成本转嫁能力受行业竞争约束[10] - 股价短期或因平均售价超预期、盈利增长催化出现正向反应，但长期回报缺乏弹性[11] - 公司股价过去12个月绝对涨幅达1036.0%，相对日经TOPIX跑赢699.8%，已提前反映部分行业景气度改善预期[11] - 若后续NAND价格上涨不及预期、行业周期转向或中国厂商竞争加剧，当前估值难以支撑股价进一步大幅上涨[11] GSR看多观点 - 公司成功在数据中心产品上提价70%至100%以上[13] - 公司让战略客户苹果公司接受了约70%的价格涨幅，扭转了市场对其无法向大客户转嫁成本的偏见[13] - 长期协议正促使存储行业从波动的“大宗商品模式”向稳定的“工业产品模式”转型[13] - 通过签署通常为期一年、包含固定份额和锁定价格的合同，并辅以预付款和严格违约惩罚，公司提升了盈利的透明度与预见性[13] - 这种转变抬高了公司利润底线并降低了业绩波动，推动其估值逻辑从价格投机转向由AI驱动的结构性增长，有望触发市盈率大幅重估[13]