市场定价逻辑的根本转变 - 日本自民党胜选后，市场定价逻辑发生根本转变，开始定价日本退出超低实际利率体制的可能性，而不再仅视为通胀冲击 [1][2] - 市场出现新的跨资产联动：实际利率小幅上升，远期通胀预期略有下降，股市走高，同时伴随更平坦的名义收益率曲线和更强劲的日元 [3][4] - 数据显示，2年期3年期远期实际互换利率和通胀互换利率走势自2025年下半年以来明显分化，实际利率稳步上升，通胀预期趋于稳定 [5] - 日本政府债券10年期至30年期利差的实际水平已接近模型拟合值，表明市场在选举后确实在定价一个不同的体制 [9] 核心驱动力：资产回流预期 - 市场逻辑转变的核心驱动力在于投资者将资产回流预期和退出超低实际利率体制纳入更高的概率权重 [1][2][6] - 结合对新财政措施的预期，市场走势主要符合对日本净国际投资头寸资产回流可能性提高的定价 [6] - 部分投资者将财务大臣最近的言论解读为支持外国资产回流的信号 [7] - 鉴于日本强劲的净国际投资头寸，利用海外资产为财政扩张融资或私人部门投资组合流动的转变，可能稳定日元并提振国内资产价格 [8] 日本央行政策路径与不确定性 - 当前市场动态能否持续，关键取决于日本能否真正退出超低实际利率体制，但制度性挑战可能使转变困难或漫长 [10] - 关键风险集中在日本央行的政策路径上，若其在加快加息步伐方面表现出鸽派迹象，可能催化选举前交易动态的回归 [2][12] - 如果近期日元强势持续，日本央行可能会表现得更加淡定，这可能重新点燃选举前的动态，即更弱的日元是更快加息的关键前提 [11] - 在政策路径方面，市场目前只有3月份的会议提供了令人信服的风险回报比，定价7个基点 [13] 收益率曲线与波动性前景 - 在通胀前景没有下降的情况下，收益率曲线中段（5年期附近）的利率波动性不太可能下降 [13] - 数据显示，5年期至30年期互换利差从2024年初的约0.8%上升至当前水平，同期30年期与5年期的隐含波动率价差也显著扩大 [13] - 这种波动性模式表明，在较长时期内，日元收益率曲线趋于平坦化的风险更大 [14] - 短期来看，未来几周的信息真空期可能使当前市场状况延续，但若日本央行保持渐进加息路径，日元走弱和长端利率波动性上升可能随之而来 [14]