再融资新规政策内容与市场反应 - 沪深北三地交易所同步推出优化再融资一揽子措施，被市场视为政策暖风 [1] - 新规采纳了市场关于提升审核效率、适度提升部分企业募集资金用于补充流动资金比例、对因市场破发企业予以合理融资空间等建议 [2] - 政策出炉首周（2月10日至12日），沪深北三地交易所至少有10家上市公司首次发布定增预案 [2] 对券商投行业务的直接影响 - 叠加融资层面制度灵活性提升，预计券商股权投行业务收入将企稳回升 [3] - 新规出台前，市场已显活跃迹象：1月A股市场再融资规模1300亿元，同比增长56%，环比增长234% [3] - 券商积极应对，多家投行已着手学习新规、梳理客户情况，并计划在春节后向上市公司客户集中举办政策解读活动 [1][3] 行业竞争格局与头部效应 - 再融资规则结构性松绑有望激活市场融资需求，预计券商投行业务将继续边际改善 [4] - 具备优质投行定价和承销能力的头部券商有望凭借专业能力夯实领先优势，进一步打开业务空间 [1][4][5] - 市场集中度高：根据2025年增发情况统计，承销家数前五的券商（中信、国泰海通、中信建投、华泰联合、中金）合计占比达54% [5] - 在储备项目（以沪深交易所排队审核项目为样本）中，头部格局未变，中信证券以11.5家排第一 [5] 中小券商的差异化发展路径 - 中小券商投行需寻找差异化发展路径，部分选择深挖北交所再融资市场作为主攻方向 [1][5] - 北交所再融资市场处于发展初期，开板至今仅有6家企业实施定增 [6] - 部分中小券商已在北交所积累项目，认为新政对已有积累的投行是利好 [5] 新规对投行专业能力提出更高要求 - 新规以“扶优限劣”及“支持科技创新”为原则，对券商投行能力要求提高 [7] - 例如，优化未盈利科创企业再融资间隔期要求（前期募集资金到位满6个月可启动新一轮），考验投行定价能力 [7] - 截至目前，拥有给未盈利企业定增定价经验的投行仍是少数，自注册制以来科创板仅有7家未盈利企业推进再融资，主承销商以头部券商为主 [8] - 在支持科技创新方面，考验投行对行业技术的理解能力及产业链资源整合能力 [8]