核心观点 - AI资本开支预期急剧飙升，正从推动科技股上涨的“印钞机”转变为侵蚀其现金流的“碎钞机”，可能引发市场从“AI敬畏”转向“AI致贫”的叙事转变，并触发资产从科技巨头向“主街”资产的剧烈轮动 [2][3][4][9][10] AI资本开支与科技巨头财务影响 - 2026年超大规模云厂商的资本支出预期已从三天前的6700亿美元飙升至7400亿美元 [4] - 如此规模的资本开支可能将“美股七巨头”的自由现金流推至零甚至转为负值 [5] - 为维持开支，科技巨头可能被迫大规模发债，导致其资产负债表从“完美”转向“信用化” [8] AI颠覆效应的扩散 - AI的破坏效应正“像野火一样”从科技板块向传统服务业扩散，近期已冲击保险经纪、财富顾问、房地产服务和物流等多个板块 [11][12] - 首个被AI颠覆的板块（如2025年一季度的印度科技股Infosys, TCS）至今未见买盘支撑，表明一旦被认定为“AI受害者”，股价修复将遥遥无期 [12] 关键市场信号与催化剂 - 扭转当前局面的最明显催化剂将是某家AI超大规模厂商宣布削减资本支出，这将直接触发从科技巨头向“主街”资产的剧烈轮动 [10] - 美银牛熊指标读数虽从9.6小幅回落至9.4，但仍处于“卖出”区间，风险资产的调整信号自12月17日以来依然有效 [21][22] - 风险资产调整结束的信号需等待：现金占比从历史低点3.2%大幅上升至3.8%或更高；债券配置从净低配35%回补至25%或更少；科技股配置从净超配17%降至中性；必需消费品配置从净低配30%回补至10%或更少 [24] 政治因素与政策影响 - 2月24日的国情咨文是关键节点，若未出现“特朗普提振”，政府可能转向更激进的“可负担性”政策以赢得中期选举，包括压低能源、医疗、住房成本 [14][16][17] - 相关政策可能通过控制收益率曲线来实施，这将进一步利好小盘股，而非科技巨头 [17] - “做多主街，做空华尔街”的策略正在生效，自10月29日降息以来，资产表现极度分化 [17] 资产表现与轮动方向 - 赢家（通胀/主街资产）：白银（+56%）、韩国KOSPI（+34%）、巴西Bovespa（+30%）、能源（+20%） [18] - 输家（泡沫/华尔街资产）：“美股七巨头”（-8%）、加密货币（-41%）、软件板块（-30%） [18] - 日元与日经指数的相关性自2005年以来首次转为正值，被视为日本股市的长期牛市信号，但短期内强势日元加剧了加密货币、白银和软件股的平仓痛苦 [18][19] - 日元兑美元汇率低于145是“红线”，无序飙升将打击日本出口商和全球流动性 [19] 资金流向与市场情绪 - 上周全球股市流入463亿美元，债券流入254亿美元，现金流入145亿美元，黄金流入34亿美元（无恐慌性抛售），加密货币流入1亿美元 [23] - 比特币在去年10月历史高点后经历约50%下跌并伴随杠杆清算后，“卖盘也结束了” [23] 历史轮动规律与未来展望 - 回顾过去50年，重大政治、地缘、金融事件往往改变资产领导权，例如1971年布雷顿森林体系终结后黄金领先，2001年后新兴市场/大宗商品领先，2009年后美股科技股领先 [25][26] - 展望未来，下一轮结构性领导者将是新兴市场与小盘股 [28] - 支撑逻辑包括：从服务业向制造业、从资产轻向资产重切换，以及AI军备竞赛带来的成本上行压力 [28] - 超大规模云厂商过去5个月发债1700亿美元，显著高于2020-2024年每年约300亿美元的节奏，利差上行已开始形成压力 [28] - 全球再平衡背景下，对中国与印度的资产配置仍很低，而两国已是全球四大经济体中的两员，中国银行股已悄然升至8年新高 [31]