2025年商用车行业回顾 重卡行业回顾 - 总量强势增长：2025年重卡批发销量为114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆，同比增长32.7%，出口34.1万辆，同比增长17.4% [2][12][14] - 内需复苏核心动力：“以旧换新”政策将国四及天然气重卡纳入补贴范围，显著拉动内需，2025年下半年上牌量达44.5万辆，同比增长47.7% [12][14] - 出口结构优化：对俄罗斯出口大幅下滑至6,079辆，同比下降92.3%，但东南亚与中东成为核心增长动力，越南、沙特阿拉伯、印度尼西亚出口量分别同比增长81.6%、33.7%、26.8% [2][28][31] - 新能源渗透率快速提升：2025年新能源重卡累计终端销量达229,814辆，同比增长182.0%，渗透率提升至28.8%，其中纯电动重卡占比达96.8% [43] - 行业竞争格局稳定：中国重汽批发销量市占率保持在22%-30%，行业CR5维持在90%左右 [24] - 盈利能力分化：2025年第三季度重卡重点公司毛利率为15.5%，同比下降1.9个百分点，行业竞争加剧，但期间费用率同比下降3.0个百分点至10.0% [50][53] 客车行业回顾 - 总量步入新周期：2025年大中客批发销量为12.2万辆，同比增长5.1%，行业进入“内需筑底+出口高增”新周期 [4][96] - 内需筑底，出口主导：大中客内销6.5万辆，同比下降10.6%；出口销量5.9万辆，同比增长34.6%，成为核心增长动力 [4][98] - 出口燃料结构分化：新能源大中客车出口1.5万辆，同比增长33.7%；燃油客车出口4.4万辆，同比增长34.9% [4][118] - 出口区域特征明显：欧洲市场出口量同比增长64.4%，成为重要增长点；新能源客车出口以欧洲、拉美、亚洲为主，占比超78.3%；燃油客车出口集中在中东、独联体等地区 [124][125] - 行业集中度较高：宇通客车、金龙汽车合计占据客车整体出口超五成份额，CR4市占率维持高位波动 [108][131] 2026年商用车行业展望 重卡行业展望 - 行业处于新一轮上行周期：重卡行业已结束三年低谷期，“以旧换新”政策有望延续，国四国五置换需求将支撑内需基本盘 [3][70][71] - 内需增长驱动明确：国四重卡进入集中置换期，2025年初保有量约60-70万台，预计全年淘汰55-60万台；国五重卡也将逐步进入密集报废期 [84][85] - 出口增长动力切换：对俄罗斯出口预计保持低位，东南亚、中东、非洲成为出口增长主力，2025年对上述地区出口分别达8.6万、4.3万、14.1万辆，同比增长45.0%、35.9%、62.4% [86][94] - 新能源主导趋势明确：新能源重卡将主导销量增长，政策导向明确支持新能源车型；天然气重卡在油气价差支撑下稳固基本盘，但面临新能源挤压 [3][89][92] - 细分需求结构性变化：工程车需求或因房地产新开工面积下滑（2025年同比下降20.4%）而承压；物流车需求有望随GDP增长（预计2026年增速4.5%）及公路货运量提升而增长 [74][78] 客车行业展望 - 总量持续增长：预计2026年大中客行业批发销量达14.6万辆，同比增长20.0%；出口销量7.8万辆，同比增长32.0% [5][136] - 内需稳步复苏：座位客车销量预计达3.3万辆，同比增长4.0%，随旅游市场回暖逐步回升；公交车销量预计达3.1万辆，同比增长7.0%，受“以旧换新”政策驱动 [5][137][160] - 出口延续高增，新能源渗透加速：预计2026年新能源大中客车出口销量为2.0万辆，同比增长34.0%，海外渗透趋势明朗；欧洲、拉美成为核心增量市场 [5][10][137] - 海外市场结构性升级：欧洲新能源客车需求处于上行期，2025年纯电客车渗透率已达25.9%，预计2026年渗透率持续提升 [149] 行业核心观点与投资逻辑 重卡行业 - 核心驱动力切换：市场普遍低估出口的持续增长潜力及结构性变化，报告论证中国商用车凭借产品力与新能源先发优势，在东南亚、中东、非洲等非俄地区具备可持续份额提升空间，出口成为跨越国内周期的重要增长极 [11] - 销量结构精细化研判：结合终端数据及具体运营场景，对新能源与天然气重卡的渗透路径进行分场景研判，预计2026年新能源渗透率将持续提升，行业正由柴油主导向“天然气+新能源”结构加速转型 [11][95] - 龙头企业优势显著：龙头企业在规模效应、海外渠道布局、新能源技术储备方面已建立显著壁垒，出口业务特别是新能源车型享有更高盈利水平，具备“出海盈利+结构升级”双重能力 [11] - 投资建议：看好具备“出海+新能源+产业链”综合优势的龙头，推荐潍柴动力、中国重汽 [6][156] 客车行业 - 增长逻辑重塑：行业进入“内需筑底回升+出口高增主导”的新周期，政策驱动新能源公交更新，海外市场新能源客车渗透提速 [163] - 出口盈利质量高：出口业务盈利能力较强，产品与渠道占优的头部企业更具竞争力 [6] - 投资建议：看好出口盈利能力强、产品与渠道占优的头部企业，推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [6][163]