做空事件与市场反应 - 做空机构香橼发布报告做空闪迪，认为其估值错配、泡沫过大，并已建立空头头寸 [5] - 消息导致闪迪股价一度暴跌超过8%，最终收跌4.2% [6] - A股存储股如兆易创新、佰维存储、德明利等闻风集体回调，市场情绪从狂热转向犹疑 [7] 香橼做空闪迪的核心观点 - 股东逃离：长期投资者西部数据近期大幅减持，出售价格比当时市价低了25%，被视为高位见顶信号 [13] - 供需幻象：认为NAND闪存行业本质是周期性的，目前蓄势待发的产能是2018年峰值的两倍，供应紧张可能快速反转 [14] - 三星威胁：三星正改变策略，不再销售毛利率低于50%的产品，并可能以更先进、低价的技术抢夺闪迪高端SSD市场 [16] - 估值过高：过去一个月股价上涨40%，过去一年飙升1200%，香橼认为周期性商品不应享有成长股的高估值 [17][18] 存储行业的全景分析 - 当前存储爆发的真正引擎是DRAM，尤其是HBM，AI算力需求导致三大巨头将产能转向HBM，挤出普通DRAM产能，引发全行业供不应求 [23] - 三星作为存储企业同样受益，其股价创历史新高，摩根士丹利将其目标价上调至24.8万韩元，麦格理甚至喊到34万韩元 [26] - 做空闪迪不代表存储超级周期结束，市场担忧可能过度 [21][27] 存储超级周期的前景预测 - 野村证券预测此轮“存储芯片超级周期”至少持续到2027年，有意义的供给增加最早在2028年 [29] - 花旗上调预测，预计2026年DRAM与闪存产品的平均售价将分别上涨88%和74%，高于此前预测的53%和44% [31] - 行业观点认为超级周期没有动摇，可能比预想的更长、更猛 [32][33] 存储企业的估值逻辑探讨 - 有观点认为，若存储周期景气度延长，连续多年盈利，资本市场可能考虑采用PE而非PS对存储企业进行估值 [37] - 已有机构采用PE估值体系，如第一上海认为SK海力士、美光等因AI需求带来量价齐升，盈利增长确定性增强，应采用PE估值 [39] - 对于A股公司，机构给予2026年业绩高增长预期，例如德明利2026年营收预计增长70.24%至9.36亿元，佰维存储预计增长140.66%至14.30亿元 [42] - 按2027年业绩预期，截至2026年2月25日，德明利和佰维存储的市盈率分别为46.17和52.68，若未来业绩超预期，估值仍有提升空间 [42]