过去一年，资本市场围绕人工智能展开了一场盛大的叙事重构。在这场技术革命中，硬件公司 股价飞升，算力与芯片被赋予了新时代"石油"的战略地位，成为资金追逐的焦点。然而， 站 在产业链另一端的软件公司，却并没有分享到同等的红利，反而陷入了一种微妙的困境。 这并非孤立事件，而是资本市场对软件商业模式的一次重新定价。 在硬件层享受确定性溢价的 同时，应用层软件公司正面临着"成本上升"与"护城河侵蚀"的双重夹击。这背后折射出的，是 AI 技术落地过程中，价值分配逻辑的根本性转变。 *内容仅为呈现不同市场观点与研究视角，并不意味着本公众号对文中观点结论认可。 本周， Zoom Video Communications 和 Salesforce 几乎同时交出了成绩单，结果却殊途 同归——股价下跌。 Zoom 给出的 2027 财年利润指引明显低于分析师预期；Salesforce 营 收基本达标，却因为有机订阅收入增速指引只有 8%，低于市场心理门槛，盘后跌超 4%。一 个利润承压，一个增长放缓，但市场的判断却高度一致： AI 没有拯救软件股，反而推高了成 本与焦虑。 A I 不 是 纯 利 好 ， 而 是 成 本 再 膨 胀 ...