核心观点 - 看好2026年铜价上行，主要基于供需偏紧的矛盾未变 [4] - 截至2026年2月27日，SHFE铜收盘价103,920元/吨，环比2月13日上涨1.55% [4] - 截至2月27日，LME铜收盘价13,296美元/吨，环比2月20日上涨2.56% [4] 宏观与市场 - 市场认为美联储2026年3月降息概率不大 [4] - 短期中东地缘政治紧张对铜价构成支撑 [4] - 截至2月27日，SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比2月13日大幅增加46%，持仓量处于1995年至今的59%分位数 [9] - 截至2月24日，COMEX非商业净多头持仓5.8万手，环比上周下降1.5%，持仓量处于1990年以来84%分位数 [9] 库存情况 - 截至2月27日，全球三大交易所电解铜库存合计124.7万吨，环比2月13日大增48.3% [5] - 截至2月26日，LME铜全球库存25.4万吨，环比增加5.0% [5] - 截至2月12日，SMM铜社会库存53.2万吨，环比大增50.4% [5] - 截至2月27日，COMEX铜库存60.2万吨，环比2月20日微增0.5% [5] - 截至2月27日，国内主流港口铜精矿库存61.1万吨，环比2月13日增加5.4% [5] 供给端 - 2025年全年，全球铜精矿产量同比增长1.2% [6] - 2025年12月，全球铜精矿产量为205万吨，同比下降2.2%，环比增长8.4% [6] - 2025年12月，中国铜精矿产量为13.7万吨，环比增长12.9%，同比下降9.9% [6] - 2026年2月，SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0% [7] - 截至2月28日，TC现货价为-50.96美元/吨，环比持平，处于2007年9月以来的低位，显示铜精矿采购紧张 [7] - 2025年12月，中国电解铜进口26万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比下降32.7%，同比大幅增长473.4% [7] - 截至2月27日，精废价差为2,689元/吨，环比2月13日缩小410元/吨 [6] 需求端 - 线缆行业约占国内铜需求的31%，2026年2月26日当周，线缆企业开工率为27.72%，环比上周大幅提升11.51个百分点 [8] - 空调行业约占国内铜需求的13%，据产业在线数据，2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比分别变化-6.1%、+2.9%、+4.9% [8] - 铜棒行业约占国内铜需求的4.2%，2026年1月黄铜棒开工率为50.9%，环比下降1.9个百分点，同比上升9.2个百分点 [8]