整体观点 - 重点关注电力运营商板块，其投资本质在于周期底估值低、顺周期以及AI电力加成，是板块性估值修复的机会 [4] - 对两会碳政策进行前瞻，认为碳约束有望成为“十五五”政策重点 [5] - 更新电力设备投资观点，关注国际政策动态及智慧电网发展趋势 [6] 重点关注电力运营商 - Token出海优势显著：根据OpenRouter数据，2月9日-15日及16日-22日这两周，中国模型Token调用量均超过美国，中国Token出海的优势包括电力成本低致Token价格便宜、模型性能接近、数字免税，并能实现电力不出境而Token服务跨境输出，长期实现价格核心竞争力 [4] - 行业处于周期底部，预期反转：136号文、电价市场化等政策使得电价周期性更显著，由于当前电力供需偏松，因此电价下跌且装机放缓，市场已对此定价，电力运营商估值处于底部，若经济加速增长、算力等新应用场景对电价接受度高，2027年后电力运营商或将迎来新上行周期 [4] - 选股策略：① 具有算力布局的企业；② PB估值足够低；③ 区域性公司更优；④ 清洁能源更优，出力更稳定的火电亦可 [4] 两会碳政策前瞻 - 政策猜想：碳双控指标可能成为地方及各行业的重要标准；碳排放强度可能明确定量指标，政策落实不会打折；重点控制煤炭、油气消费，逐步实现消费达峰；碳约束可能与重点行业“反内卷”结合；完善碳价格发现，配额、CCER、碳期货市场将更成熟，并积极推动国际认证 [5] 电力设备投资观点更新 - 国际政策动态：2月11日，特朗普指示五角大楼与燃煤电厂达成购电协议以保障军事行动；2月22日，印度正考虑对中国电力和煤炭设备放宽限制；2月24日，特朗普拟要求新建AI数据中心必须自建电厂、引入或采购电力 [6] - 智慧电网发展：基于新能源消纳、绿电直连、零碳园区、新型电力系统逻辑，国家有望不断试点并加码微电网、虚拟电厂项目落地 [6]