文章核心观点 - 当前同业负债成本管理存在进一步规范的必要，预计监管将强化对同业定期存款及高息同业活期存款的定价自律管理，此举有望降低银行负债成本、改善行业息差，并对同业存单定价形成向下拖拽，对理财业务的影响则相对可控 [4][5][6][7][8] 监管历程回顾：从规模约束到定价规范 - 同业负债监管目标从防范风险转向成本管控，管理方式经历了从“管住量”到“管住价”的转变 [4] - 监管历程分为三个阶段：2014年确立“防风险”导向的监管框架；2017年进入“去杠杆、防空转”的监管深化阶段；2024年11月进入控成本导向下的定价管理阶段，将非银同业活期存款定价纳入自律管理 [4] - 2024年11月新规要求金融基础设施机构的活期存款定价参考超额存款准备金利率（0.35%），其他非银活期存款定价参考7天期公开市场操作（7D-OMO）利率，带有可提前支取条款的同业定期存款提前支取利率不高于0.35% [4] 同业负债成本管理需进一步强化的原因 - 存款“脱媒”背景下同业负债占比趋势性提升，强化成本管理对稳定银行息差意义重大 [5] - 同业负债成本绝对水平较高，存在进一步压降空间 [5] - 同业定期存款定价是资金利率曲线的“凸点”，削弱了政策利率调整向银行负债成本的传导效率 [5] - 非银同业活期利率定价自律管理后，部分非银同业活期利率仍明显高于OMO利率，有必要升级部分管理举措 [4][5] 同业负债再自律的可能路径及对银行经营影响 - 下阶段定价管控可能从两方面展开：一是对定价超自律的同业活期规模占比设置上限；二是对同业定期存款利率进行自律管理 [6] - 同业定期存款利率的“锚”可能参考具有政策属性的中期借贷便利（MLF）利率，或对标市场化程度更高的同期限存单指数利率 [6] - 初步估算，同业定期及高息同业活期存款自律管理后，对行业息差的改善幅度在2个基点（bp）左右，效果与上一轮非银活期自律管理大体持平 [6] 同业负债再自律对同业存单定价的影响 - 在央行维持流动性充裕、货币政策“灵活高效”的背景下，同业存单难有提价空间 [7] - 同业负债再自律预计将对同业存单（NCD）定价形成向下的拖拽效果 [7] 同业负债再自律对理财业务的影响 - 对资产端影响：在增强净值稳定性的诉求下，理财对存款类资产的配置仍有刚性需求 [8] - 对产品端影响：预计对理财净值影响相对有限，原因有三：一是预估仅部分存款涉及定价管控；二是同业存款结息周期短，缩小了潜在收益缺口；三是广谱利率变化趋势是影响理财净值的最大因子，若政策能拖拽NCD定价下行，将有助于支撑理财收益 [8]