文章核心观点 - 文章将高度依赖特定市场环境与基金经理个人能力的私募策略定义为“非硬核”策略，并认为其业绩具有高度分化性，但同时也具备更高的收益天花板和应对市场变化的灵活性 [6][33][42][47][52][54] “非硬核”策略的定义与特征 - “非硬核”策略的业绩由“天时”和“人和”共同决定 [6] - “天时”指策略在特定市场风格下表现极佳，在不适合的环境中可能长期跑输 [8] - “人和”指策略表现高度依赖基金经理个人的认知、经验、直觉甚至性格，更换基金经理可能导致业绩天翻地覆 [10][11] 典型的“非硬核”策略类型 - 主观多头策略：最传统的“非硬核”策略代表，业绩几乎完全依赖基金经理的个人能力，如挖掘个股和判断产业周期 [12] - 市场中性策略：尽管剥离了市场Beta，但对环境极其敏感 [17] - 做多端依赖超额收益，在2024年春节前的风格切换行情中，小半年的超额收益可能被瞬间回撤抹平 [19][20] - 做空端受对冲成本影响，成本因市场情绪、多空力量、政策等因素大幅波动，例如2024年“924”行情中，市场快速上涨导致基差由贴水转升水，迫使部分中性产品平仓 [22][24] - 纯趋势CTA策略：盈利核心在于捕捉商品、国债、股指期货的趋势性行情，对市场环境依赖极强 [26][27] - 市场横盘震荡时，策略会因反复开平仓产生磨损 [29] - 市场形成流畅单边趋势时，策略能迅速跟随并创造显著收益，例如在近期贵金属狂飙行情中，主要仓位配置于此的策略能获得极高回报 [30][44] “非硬核”策略的分化性与投资要点 - 策略表现存在高度分化性，体现在时间分化和不同管理人之间的分化 [33][34][35] - 配置此类策略非常考验投资人的选品能力，并需要理性的持有预期，为阶段性回调留出容错空间 [37][39][40] 配置“非硬核”策略的价值 - 更高的赔率：相比追求高胜率稳健积累的“硬核”策略，“非硬核”策略追求高赔率的瞬间爆发，拥有更高的收益天花板，例如趋势CTA在贵金属行情中短短数周的净值爆发可能超过其他策略一年的收益 [42][44][45] - 应对变化的灵活性：当市场出现前所未有的黑天鹅导致模型失效时，依赖人的策略可以凭借经验和常识迅速调整逻辑以避险 [47][48] - “非硬核”策略如同艺术品，具有独特性，但也因此拥有超越平均收益的可能 [52][54]