宏观 - 中东局势出现“从谈到打”的陡峭拐点 美国与以色列于2月28日对伊朗发动联合打击 伊朗随即反击并宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡 3月1日伊朗官方媒体称最高领袖哈梅内伊“在工作岗位上殉职” [7] - 资产影响方面 短期内黄金和石油的风险溢价明显提升 带动相关大宗商品涨价 全球风险偏好受压制或导致风险资产回调 美债利率进一步下行 美元或受提振 2月以来长端美债利率快速下行 推动30年期抵押贷款利率向下突破6% [7] - 在“K型经济”出现边际收敛迹象下 本轮美债利率下行为下一轮通胀积蓄了更多动能 “再通胀”被视为全球流动性“潮汐”的重要定价变量 [7] 策略 - 大势研判认为稳定是如今中国股市的底色 上证指数近期企稳回升 公司一直坚定看好中国市场表现 1月中旬研判的“价值也有春天”已成为市场上升的重要主线 [8] - 针对3月1日中东局势激变 公司认为短期情绪受抑的峰值可能已看到 外部局势复杂时期 中国内部稳定和加快发展的必要性提高 中国国力 军力 治理水平 经济韧性与供应链完备构成稳定的重要基础 [8] - 3月1日中国香港财政司司长陈茂波表示有足够预案应对中东战事带来的市场风险 表明稳市机制进入预备期 公司认为指数冲击有限 看好中国稳中向好势头 [8] 军工 - 全球安全形势有所变化 自俄乌冲突以来近三年已爆发包括巴以冲突 印巴冲突 美军打击委内瑞拉 美以打击伊朗等多一系列武装冲突 [12] - 面对国际局势 各国尤其是国防装备外部依赖度较高的中小国家持续加大国防建设力度或为必选项 以预警雷达 便携式导弹等防空预警 低成本高效费比装备有望成为军贸市场爆款 [12] - 建议关注中国军贸产业链上市公司 [12] 有色 - 贵金属：美伊冲突带来地缘政治不确定性 贵金属价格预期继续上行 央行购金持续 美国通胀数据虽有走高但对降息进程暂未构成影响 贵金属长期逻辑不变 [15] - 铜：供给端矿山扰动因素较多 总体偏刚性 AI投资 电网建设 机器人等领域有望拉动需求 铜作为战略资源的地位凸显 囤货需求也将为价格提供向上支撑 [16] - 铝：宏观面呈弱平衡高波动格局 基本面季节性压力突出 预计节后国内铝锭累库趋势不改 铝价短期保持高位震荡 等待节后复工需求回暖 [16] - 锡：近期缅北贵概冲突引发贸易受阻担忧 但核心矿区实质供应受限风险较小 锡矿排水问题取得进展 后续复产进度有望加快 短期锡价或震荡运行 [16] - 能源金属：节后碳酸锂继续去库 节前连续5周去库 在产量上升背景下需求保持旺盛 预期电池出口退税额下调或将前置电池需求 钴业公司多向电新下游延伸 构成一体化成本优势 [17] - 稀土：春节后稀土迎“开门红” 轻稀土及重稀土价格均上涨 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [18] - 战略金属：钨因国内指标收紧与缅北局势致供应刚性缩减 海外涨价叠加美政府AI定价模型 为钨注入强战略溢价 短期配额下发前供应难解 钨价将维持高位运行 铀因1月天然铀长协价格达十年来新高 供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存 铀价有望继续上行 [18] 交运 - 油运长逻辑分为两个阶段 第一阶段为地缘冲突主导景气上行 2022年初俄乌冲突驱动油运平均航距显著拉长及吨海里需求大增超一成 第二阶段为全球原油增产驱动景气超预期上升 OPEC+计划2025年4月开启增产 油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长与油运需求增长 [22] - 未来五年油轮将继续加速老龄化 叠加环保监管与影子船队制裁趋严 预计合规市场有效运力供给仍将刚性凸显 油运供需将继续向好 未来有望迎来超预期景气上行 [22] - 油运兼具意外期权 若未来伊朗与委内瑞拉等原油出口制裁得以取消 将显著增加合规油运需求 并大幅压缩影子船队运营的灰色市场空间 有望加速老旧油轮拆解 合规市场有望成就超预期高景气 [23] - 2026年以来 中东局势升级推升油价 助力油运需求淡季不淡 同时驱动船东情绪高涨挺价坚决 传统淡季VLCC TCE创五年新高 韩国船东长锦商船近期持续通过长期租入与二手收购积极扩张油轮规模加强运力控制 [24] - 2026年第一季度油轮盈利同比大增数倍已较确定 [24] 非银 - 近期地缘博弈与宏观预期交织 贵金属 有色及新能源等大宗商品价格呈现高宽幅震荡 市场波动率中枢显著抬升 [27] - 在高波动环境下 实体企业的套期保值需求与量化/投机资金的交易意愿双双爆发 全市场持仓量与成交额大幅攀升 [27] - 在大宗商品超级周期的催化下 看好期货公司的投资机会 [27]