中国居民财富配置的三次历史性迁徙 - 中国居民财富配置经历了三次历史性的“大迁徙”：1998年房改触发的存款“搬家”至房地产、2018年地产下行引发的存款“回家”、以及2023年以来正在发生的第三次迁徙 [2] - 当前第三次迁徙发生在低利率与通胀预期博弈的背景下，“存款+”是主要流向，通胀预期或是决定方向的关键变量 [2][5] 第一次历史“大迁徙”：存款“搬家”（1998–2018年） - 启蒙阶段（1990-1998年）：居民财富配置以存款为主，风险资产占比较低，维持“存款为王”格局 [3][8] - 转折与启动（1998年）：1998年住房制度改革推动住房市场化，存款开始大规模流向房地产及相关资产，开启第一次迁徙 [3][10] - 第一阶段（1998-2008年）：房地产在居民资产负债表中确立核心地位，居民通过直接购房及理财、信托等间接方式参与地产链条 [3][11] - 第二阶段（2008-2018年）：资管行业快速扩张，在地产景气与比价优势支撑下，居民资金加速通过资管产品转向房地产及相关金融资产 [3][11][12] - 资金流向变化：1998年后居民固定资产净投资占总储蓄比重持续上升，2008-2018年存款外金融资产（如资管产品）流量占比加速上行 [11] 第二次历史“大迁徙”：存款“回家”（2018–2023年） - 关键转折点（2018年）：房地产市场进入下行周期，居民财富由房地产及相关金融资产回流至存款端 [4][16] - 存款高增趋势：2018–2023年，居民存款进入趋势性高增长阶段，年均新增存款约12万亿元，显著高于此前每年4–5万亿元的常态水平 [17] - 核心驱动因素： - 房地产市场下行，住房资产保值增值功能弱化，配置吸引力趋势性下降 [17] - 以房地产为底层资产的金融产品收益率下行、风险增加，存款相对“性价比”提升 [18] - 2018年资管新规落地，打破刚性兑付，削弱了金融产品对居民资金的吸引力 [18] 第三次历史“大迁徙”：“存款+”时代已到来（2023年以来） - 迁徙迹象显现：2023年以来居民新增存款规模较前期高峰明显回落，资金对存款的集中配置开始松动，存款“搬家”趋势显现 [5][23] - 2023年居民新增存款降至16.7万亿元，2024年进一步回落至14.3万亿元，2025年小幅回升至14.6万亿元 [23] - 核心驱动：收益比价重构 - 存款吸引力下降：2022年下半年以来定期存款利率多轮下调，降幅大于政策利率，导致存款与货币类金融产品收益差距收窄 [23] - 其他资产收益改善：2024年以来债券和权益市场阶段性回暖，投资回报提升，相对存款更具吸引力 [26] - 迁徙性质与方向：此次迁徙并非风险偏好全面回升，而是在低利率约束下围绕实际收益展开的结构性再平衡 [26] - 在通胀预期偏低时，迁徙更可能体现为“存款+”模式，即配置在相对保本基础上能提供稳定收益、且关键能控制本金回撤的资产 [5][27] - “存款+”理念涵盖的资产类型包括：货币基金及类货币产品、固收+策略、储蓄型保险、高股息红利资产、回撤控制严格的量化产品、部分黄金配置等 [27] - 关键变量：通胀预期是决定本次迁徙方向与强度的关键变量；若通胀预期明显回升，居民财富配置流向可能发生变化 [5][27]