【汽车】2026年乘用车：以高端、出海为矛破局 - 核心观点： 2026年乘用车市场预计将呈现温和增长，投资机会聚焦于通过高端化和出海实现突破的车企 [1][4] - 2025年回顾： - 国内乘用车市场稳健增长，2025年批发销量达2379.7万辆，同比增长6% [3] - 乘用车出口表现强劲，达573.1万辆，同比增长21% [3] - 中低端市场新能源渗透加速，在10-15万元价格带，新能源渗透率从2024年的45%提升至2025年的54% [3] - 2026年展望： - 预计2026年乘用车总销量约2982万辆，同比微增1% [3] - 新能源乘用车销量预计约1705万辆，同比增长10%，渗透率持续提升 [3] - 市场趋势明确为新能源高端化，以旧换新政策边际利好中高端新能源车型 [3] - MPV、越野等细分市场供给将加速释放 [3] - 投资建议： 看好全球化布局领先、高端化表现亮眼、智能化能力突出的车企 [4] 【固收】战争与债券利率：历史经验能告诉我们什么 - 核心观点： 战争对债券利率的影响无统一结论，关键在于判断相关国家是“避险资产”还是“风险承受体”，影响机制复杂且具有异质性和再分配效应 [6][9] - 经验事实与识别： - 战争影响下，主要涉及国家的国债并无“必涨必跌”的统一结论 [9] - 安全资产核心国家更易出现阶段性避险驱动的利率下行，而被威胁/受波及国家更易发生主权风险溢价驱动的利率上行 [9] - 识别战争效应需与宏观/货币周期区分，不能仅做开战前后简单对比 [9] - 传导机制与期限结构： - 战争主要通过避险配置、通胀/供给、财政融资/主权风险、政策反应与制度约束四条链条影响国债 [9] - 短期影响多由避险情绪主导，中期更取决于对通胀与财政路径的再评估 [9] - 冲击对收益率曲线的影响不固定：避险主导类似“全曲线下移”，通胀/财政再定价则类似“期限溢价抬升、曲线陡峭” [9] - 异质性、尾部定价与再分配效应： - 更可能触发中期“利率上行再定价”的，是那些改变通胀机制、推升财政负担或损害主权信用的冲突 [10] - 战争风险常先体现在“尾部权重上升”（如信用利差、隐含波动率、油价跳变等指标变化），而非利率均值变化 [10] - 战争风险的影响是跨国、跨资产的再分配：避险资产承接资金流入，风险承受体被抬升溢价 [10] - 对当前局势的核心启示： - 短期避险下行不等于中期趋势下行，若冲突演化为能源供给约束与财政-通胀路径重估，利率可能转向“期限溢价上行” [10] - 识别冲击阶段需联动跟踪信用利差、隐含波动率、油价跳变及流动性等尾部指标，而非只看利率点位 [10] - 影响具有身份差异，评估前应先完成对象国在冲突传导链条中的角色定位 [10] 其他行业要点 - 策略： 关注资源品普涨与Token出海新叙事 [12] - 钢铁： 第一批引领性钢企公布 [12] - 化工： PVC长期格局向好，优势企业有望充分受益 [13] - 建筑： 新增专项债发行加速，地产政策持续优化 [13]