中国居民财富配置的第三次历史“大迁徙” - 核心观点：中国居民财富配置正经历第三次历史性“大迁徙”，即从2023年开始进入“存款+”时代，居民资产配置思路从专注存款转向寻求在相对保本基础上提供稳定收益的“类存款”金融产品 [2][5] - 第一次大迁徙（1998-2018年）：存款“搬家”至房地产及相关资产 [3] - 1998年住房制度改革推动住房市场化，存款开始大规模流向房地产 [9] - 1998-2008年：房地产在居民资产负债表中确立核心地位，居民通过直接购房及理财、信托等间接方式参与地产链条 [9] - 2008-2018年：资管行业快速扩张，居民资金“加速”通过资管产品配置房地产及相关金融资产 [9] - 第二次大迁徙（2018-2023年）：存款“回家” [4] - 房地产进入下行周期，相关资产收益回落、风险上升，居民风险偏好下降，叠加资管新规影响，财富由房地产及相关资管产品回流至存款 [4] - 第三次大迁徙（2023年以来）：“存款+”时代到来 [5] - 居民新增存款规模较前期高峰明显回落，资金对存款配置的集中度开始松动 [9] - 驱动因素在于收益比价重构：存款利率多轮下调使其实际回报吸引力下降；债券与权益市场修复提升了相对收益优势 [9] - “存款+”配置理念：在相对保本的基础上，能够提供稳定收益并控制本金回撤的资产，不限于某种具体金融产品或固收类资产 [9] 券商国际业务的发展机遇 - 核心观点：在金融强国战略导向下，国际化是券商发展的必然之路，国际业务有望成为头部券商业绩成长的重要驱动 [11][13] - 国际业务现状与战略地位提升 [10] - 国际业务利润贡献显著提升：样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2% [10] - 头部券商国际子利润贡献突出：中信证券、中金公司、华泰证券的国际子公司利润贡献分别达到20%、55%、14% [10] - 券商加大对国际业务投入：2025年以来，广发证券、华泰证券等拟对国际子公司增资，西部证券、东北证券等宣布拟新设国际子公司 [10] - 国际化发展的必然性与驱动力 [11] - 他山之石：高盛、摩根士丹利等全球龙头券商通过国际化实现从本土龙头到国际一流投行的跃升 [11] - 时代需求：在中资企业全球价值链定位升级、出海需求旺盛的趋势下，建设国际一流投行需要券商在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权 [11] - 扩表方向：在长端利率下行空间有限的环境下，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [11] - 国际业务结构与发展前景 [12] - 业务结构：多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理与投行业务也具备一定体量 [12] - 财富管理：中国居民跨境财富管理需求增长，有望成为新增长引擎 [12] - 投行业务：服务于中国企业出海带来的境外融资、跨境并购等需求 [12] - 跨境自营：在境内“资产荒”背景下，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高 [12] - 发展前景广阔：全球龙头券商国际业务占比普遍在30%以上；随着境内企业出海及投资者跨境配置需求提升，叠加资源投入成果显现，看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升 [12]