宏观：居民定期存款到期规模与流向分析 - 2026年中国居民定期存款到期规模预计为76-77万亿元，处于历史峰值，其中一季度到期规模或达32-34万亿元，呈现“首季即迎高峰”的特征 [2] - 2026年到期存款同比2025年（约66.5万亿元）增加9.6-10.8万亿元，增速为14.4%-16.3%，低于2025年的同比增速（17.7%），表明到期高峰是2022-2023年存款高增的延续，不具备突发性 [2] - 在76万亿到期总量中，约24.8万亿元（占比32%）为2年期及以上、享受了历史高息的存款，是续作压力的核心；2026年高息存款到期量同比2025年（20.3万亿）仅增加4.6万亿元，意味着重定价压力是“边际”加重 [3] - 参考2025年经验，即便利率下行，定期存款到期后的续作率仍接近90%，与2023年相当，显示居民资产配置具有强防御性与惯性，低利率本身不自动触发风险偏好跃升 [3] - 预计2025-2026年存款向其他资产的迁移将以缓慢、分散的方式延续；约77万亿到期存款即便假设10%的稳定流出率，也足以成为股债市场的边际定价变量，一季度约32万亿到期存款的再配置动向是核心观察窗口 [4] 策略：沃什政策主张对全球大类资产的影响 - 美联储主席提名人凯文·沃什主张“降息 + 缩表 + 制度变革”，预计其就任后会对美联储惯有路线造成冲击，但在制度约束下，“温和降息 + 缩表受限”更易成为落地基准情景 [7] - 对美股影响：在“降息 + 缩表”主张下，美股市场或面临短期波动加剧与长期分化，流动性敏感的“高beta”个股将面临估值重构；长期若其“生产率革命”构想实现，美股将进入盈利驱动的牛市 [7] - 对A/H股影响：将通过“流动性 - 汇率 - 产业竞争”三个维度产生影响，降息带来的流动性利好港股，利率敏感型平台经济股或率先触底反弹；缩表或加强国内汇率和利率约束，A股价值风格或优于成长风格；对美国AI生产率的押注或间接强化A股“国产替代”和“自主可控”的长期投资主线 [7] - 对美债影响：沃什的政策主张有利于美债收益率曲线陡峭化，做陡美债曲线策略优于久期策略；短期基准情景下，短端美债利率下行的确定性强于长端 [8] - 对商品影响：沃什直接影响排序为黄金 > 铜 > 原油，主要作用于其金融属性；短期政策博弈会加剧价格波动，长期看各商品存在独立驱动因素，沃什影响尚未构成颠覆性力量 [8] - 对汇率影响：短期基准情景下，美元或保持偏弱格局，人民币则有望保持稳中有升的趋势；长期需关注沃什政策对美元流动性的冲击，双向波动率或放大 [9] - 情景分析表明，基准情景（温和降息 + 缩表受限）利好风险资产；大幅降息情景短期利好避险资产，长期因流动性宽松利好风险资产；降息不及预期或加息情景则利好抗通胀、去杠杆及短久期资产；缩表情景则利好美元 [9]