宏观 - 春节期间美国政策变化：美国最高法院裁定特朗普政府加征的对等关税违法，随后特朗普宣布依据122条款临时加征10%全球进口关税，并于次日将税率提升至15% [1] - 美伊关系紧张：美国收紧与伊朗的谈判时间表，特朗普预计约“十天左右”知道能否达成协议，美伊军事对峙风险升级 [1] - 日本政治格局：日本自民党在第51届众议院选举中单独获得316个席位，超过三分之二，明显超出市场预期，高市早苗于2月18日确认当选日本新任首相 [1] - 资产表现：受美伊冲突风险影响，ICE布油价格在春节期间涨幅明显，黄金因地缘风险及关税不确定性走高，美股因关税返还带来的成本削减预期反弹，美债利率因财政担忧回升 [1] - 美国经济韧性：2025年四季度美国GDP增速不及预期，但或主要受政府关门影响，消费与投资韧性仍存 [2] - 美国通胀与货币政策：2025年12月美国PCE价格指数超预期回升，通胀回落进展或非一帆风顺，1月美联储会议纪要凸显官员分歧，部分提及加息假设场景 [2] - 美国地产市场：受寒冷天气影响，1月美国成屋销售超预期回落，但30年期贷款利率呈持续回落趋势，或推动市场回暖 [2] - 欧洲经济改善：2026年2月欧元区制造业PMI明显改善，为2025年8月以来首次站上荣枯线，同期Sentix投资信心指数也明显回升 [2] 策略：中国内需 - 扩大内需成为中长期国家战略：在复杂国际形势和国内稳增长压力下，扩大内需从短期相机抉择政策转变为贯穿未来十余年的中长期国家战略，其作为经济增长“稳定器”和“新引擎”的战略地位凸显 [5] - 中国消费支出占比偏低：截至2024年，中国最终消费支出占GDP比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平 [5] - 扩大内需政策路径：一是重视“投资于人”，补齐民生短板推动居民增收；二是服务消费提质扩容，顺应消费升级推动产业优化；三是稳定地产价格预期，畅通经济循环以稳定居民财富与收入信心 [5] - 内需结构复苏信号：消费者信心不再下行，人均可支配收入增速改善，预防性储蓄对消费的挤出效应减弱，一线城市与高端消费显现韧性 [6] - 内需新动能：服务消费、智能绿色消费与新消费等新动能正加快推动中国内需转型升级 [6] - 物价回升的关键作用：推动物价合理回升是内需复苏与结构升级的关键催化，可引导积极预期、刺激需求、改善企业盈利、带动居民收入增长，并通过价格信号引导企业从低价竞争转向品质提升，缓解结构性矛盾 [6] - 地产行业深度调整：截至25Q4，地产销售面积较高点下滑约51%，新开工面积较高点下滑约74%，住宅投资占GDP比重较高点回落5.6% [7] - 房价调整幅度：25年底一/二/三线城市房价降幅较21年高点分别回落22%/30%/30%，幅度已逼近全球小型房地产泡沫经验水平 [7] - 地产行业出清充分：地产链相关行业资本开支与固定资产投资分位数均降至30%以下，出清较为充分 [7] - 房地产“新三支箭”：融资政策放松改善房企资产负债表、存量房收储优化供需格局、城市更新推动投资止跌回稳，行业已具备止跌回稳基础，估值修复进行中 [7] - 行业推荐逻辑：内需各链条估值与持仓处于历史低位，市值结构与经济占比不匹配，随着扩内需与提物价政策发力，盈利预期正扭转企稳，估值有望率先修复 [8] - 具体推荐行业：1) PB小于1的深度折价优质房企；2) 产能深度出清、价格拐点信号已现的建材/化工/食品饮料/农业；3) 服务消费景气复苏的消费者服务/航空 [8] 固收 - 春节文旅市场供需两旺：9天超长假期与拼假模式驱动2026年春运热度创新高，途牛平台用户人均出游达5.9天，较去年增加1.1天 [11] - 海南离岛免税表现强劲：正月初一至初五，海口海关监管离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，同比分别增长19.1%和24.6% [11] - 春节商品消费开门红：假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期前两天增长10.6% [12] - 步行街商圈消费活跃：2月15日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年春节第一天分别增长23.2%、33.2% [12] - 服务消费快速增长：2月15日，重点平台年夜饭预订量增长80.7%，酒店住宿交易额增长32.7%，租车订单量增长54%，冰雪游消费增长1.2倍，避寒游消费增长68% [12] - 春节档票房表现不佳：2026年春节档票房呈现“量价齐跌”，不及往年 [12] - 科技领域动态：2026年马年春晚成为国产前沿科技集中落地与商业化验证舞台；春节前后国产AI大模型掀起“百模大战”；全球科技资本与巨头动作频繁，国内AI算力等产业链迎机遇 [13] - 全球商品普涨：春节期间全球主要商品普涨，贵金属和能源板块表现强劲，CMX白银价格大涨9.45%，铂、钯涨幅分别为5.02%、3.75% [13] - 原油市场抢眼：布伦特原油与WTI价格分别上涨5.89%和5.65% [13] - 市场风险偏好升温：VIX指数大幅下行7.33%，成为期间跌幅最大品种，反映市场风险偏好明显升温 [13] - 债市环境与扰动：国内经济复苏节奏温和对债市偏多，但需警惕海外风险偏好回升（大宗普涨、VIX下行）带来的扰动 [14] 纺服（美棉） - 美棉期货假期反弹：ICE 2号棉花期货春节假期小幅反弹（2月10日-13日涨幅0.6%，2月16日-20日涨幅2.2%） [17] - 美棉出口数据大幅放量：截至2月12日当周，美国陆地棉净销售量大幅增长至10.16万吨（46.63万包），创本市场年度新高，较前四周平均水平大幅增长70% [17][18] - 新作订单增长：截至2月12日，2026/27年度新作的累计未执行订单同比大幅增长13.0% [18] - AOF报告确立紧平衡：2026/27年度全球棉花产量预计下降3%至2527.9万吨，消费量预计增长1.2%至2617.2万吨，全球期末库存预计下降5%至1550万吨 [19] - 美国棉花供需：2026/27年度美棉总产量预期小幅下降2.3%至296万吨，出口预计同比增长1.7%至265.9万吨 [19] - 巴西与中国产量变化：AOF报告预计巴西2026/27年度产量将下降28.3万吨至381万吨；中国因资源向粮食倾斜导致棉花减产，新季进口量预计大幅增长25%至152.4万吨 [19] - 贸易政策利好美棉需求：2026年2月，美国与孟加拉国互惠关税协议正式签约，基准关税由20%降至19%，并设立纺织服装零关税专项机制；美国与印度达成临时框架，取消25%惩罚性关税，基准关税降至18%，印度承诺五年内采购5000亿美元美国产品，且最终协定将纳入与孟加拉国同等的纺织优惠（使用美棉的成衣出口美国享零关税） [20]