自2024年末，国泰海通首席策略方奕提出"迈向转型牛"以来，国泰海通策略在2025年4月9日中国市场底部，率先提出了中国股市上升的第一个关键动力"无风险 利率下降"；2025年8月17日，国泰海通策略提出第二个中国股市上升的关键动力"资本市场制度改革"。 在2026马年开春开工之际，我们提出第三个中国股市上升 的关键动力：经济预期上修。这其中，既包括传统内需的企稳在望（这是今天重点讨论的内容），也包括经济结构转型。 从中国股市运行和发展的角度看，经过2022-2024年深度的出清和调整，也包括投资人的心态的调整，市场对经济/国际形势认知趋于一致。因此，在有力的宏观 举措和资本市场改革举措下，2024-2025市场的核心矛盾和驱动力从经济周期的波动转变为贴现率的下降，既包括无风险收益下降/投资中国的机会成本降低，推 动增量入市；也包括资本市场改革，提振中国股市的价值观念和改观风险认识（降低波动）。 展望2026年，无风险收益下降/资本市场改革所构成的贴现率下降的力量还会发挥积极作用。但是，我们也要看到新的变化， 随着中国经济政策以内需为首要任 务 ，投资人对传统内需产业的悲观预期有望得以修正；中国新技术产业的突 ...