基金经理胡彧的投资框架 - 投资框架的核心是“非对称思维”，旨在同时实现收益和控制回撤，这契合“固收+”产品的双目标特征[4] - 在组合管理中运用非对称对冲，例如配置右侧的胜率资产与左侧的赔率资产，使组合暴露于不同的矛盾主线中[4] - 通过寻找收益空间或基本面反馈不对称的个股机会，例如地产和消费板块对利空不敏感但对利好敏感，构建组合的“反脆弱性”[4][24] 以供给为锚的周期研究 - 投资分析以供给端研究为核心“锚点”，认为研究供给本质是统计学工作，其确定性高于需求预测[7][10] - 当宏观经济增速下台阶后，需求爆发成为小概率事件，供给侧已上升为供需周期的主要矛盾[10] - 以新能源行业为例，前两年需求变化不大，但供给结构恶化导致竞争格局变差，即使公司利润上涨股价也已下跌[10] “固收+”产品的双目标实现策略 - 将控制回撤作为第一优先目标，在此基础上再寻求收益，遵循“先为不可胜”的原则[12][13] - 通过设定个股回落阀值并与产品回撤控制相匹配，在牛市中持有部分标的直至泡沫化估值回落，以获取收益并控制风险[13] - 进行风险收益不对称的对冲，例如同时配置黄金资源股和珠宝首饰公司，后者在金价下跌时因消费增加而上涨，从而在不牺牲收益的前提下控制波动[14] 组合构建与资产配置方法 - 在股票组合中，将持仓划分为主要矛盾（右侧胜率资产）和次要矛盾（左侧赔率资产）两大线索[4][19] - 主要矛盾是市场共识且边际变化斜率最大的因素，例如2026年的科技创新与通胀上行；次要矛盾是曾经重要但当前市场认为变化不大的因素，如地产和消费[19][22][32] - 采用分散化组合，甚至刻意布局一些内心不认同但赔率高的品种（如白酒、地产），以防止判断错误时出现灾难性后果[24] 仓位管理与择时逻辑 - 承担择时责任以控制产品净值曲线，避免持有人因情绪化在高位追涨、低位赎回[15] - 择时目标专注于控制下行回撤，这是一种基于客观数据的风险控制动作，而非用于放大收益的未来预测[15][16] - 在股债可能同向波动时，通过风险预算与债券基金经理协同控制回撤，并配置与债券驱动因素相关性较低的股票以规避风险，例如在2024年底提前降低红利资产配置以规避2025年初的双杀[16][17] 选股标准与案例 - 胜率资产选择标准包括：行业趋势明确、供给侧产能周期可持续（上行趋势通常持续一年以上），以及具有稳定竞争壁垒和良好公司治理的龙头白马[21] - 赔率资产需具备两种不对称性：一是基本面空间不对称（如地产新开工已下跌三分之二，下行空间有限）；二是市场对基本面反馈的不对称（如对利空不敏感，对利多敏感）[21] - 投资案例：早在2017年基于供给周期见顶逻辑布局航运，虽因中美贸易摩擦延迟获利，但在2021年机会重现时能果断重仓，从而获得显著收益[26] 对市场与产品的理解 - 认为“固收+”产品的效果需要一定持有周期才能实现，投资者应避免在过短时间限定内评价产品[28] - 降低产品波动是提升投资者持有体验的关键，波动过大会导致投资者无论在上涨或下跌时都想赎回[29] - 2026年市场波动可能加大，下行空间依然可控，将提供更多择时交易机会；科技创新主线会出现轮动，通胀品种（如贵金属）的走势会有波折[32] 个人特质与持续学习 - 性格兼具好奇与谨慎，形成偏绝对收益和风险厌恶的投资风格，与管理低波动产品的要求自洽[35] - 通过亲身实践保持进步与好奇心，例如早期购买比亚迪电动车、参与影视制作以了解传媒行业、每月花费1000到2000元购买token研究人工智能[34] - 从客户因产品未实现绝对收益而影响慈善的反馈中，深刻认识到资产管理人需努力满足投资者需求、承担更多责任[33]