近期人民币升值表现与节奏 - 人民币连续第五个月保持升值态势，近一个季度升值速率加快，2026开年以来重返“6”时代 [1] - 截至2月25日，离岸人民币汇率（USDCNH）一度升至6.8588，春节假期升破6.88后回贬收于6.89区间 [1] - 在春节以来美元反弹的背景下，人民币表现仅次于澳元，显示出强势 [1] - 近一个季度（2025年12月1日至2026年2月25日），人民币兑美元中间价、在岸汇率（USDCNY）、离岸汇率（USDCNH）较去年11月最后一个交易日分别升值2.1%、3.0%、2.7% [7] - 以离岸人民币为例，月均升值速度为0.91%，而2025年前十个月月均升值速度不足0.3% [7] 升值驱动因素分析 - 2025年11月以来的加速升值逻辑中，中间价信号和结汇释放仍是近一个季度的重要因素 [2] - 2026年开年新增多重共振条件，包括：去美元化叙事抬头、前期顺差顺收双高共振、国内PPI回升及股市开门红 [2] - 2025年12月、2026年1月银行即远期（含期权）结售汇顺差大幅回升至1279亿美元、1119亿美元，已超近十年季节性区间上沿（652亿美元） [13] - 2025年12月-2026年1月结汇率分别为68.8%、68.2%，净结汇率分别为8.2%、7.2%，均处于历史上沿水平 [13] - 2025年全年货物贸易顺差1.189万亿美元，同比大幅增长19.7% [15] - 顺差转为顺收的比例提升至近十年最高的77.6%附近（2023、2024年分别为49.66%、63.72%） [15] - 1月国内通胀上行加快，PPI环比0.4%，环比动能属2022年5月以来高点 [16] - 截至2月13日，以万得全A为代表的中国权益资产回报为5.4%，而同期美股纳指跌2.8%、标普500跌0.2% [16] 后续走势的压稳因素 - 1月底以来中间价向偏弱方向引导，政策基调是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 季节性结汇需求预计边际退潮，经验上2-3月人民币汇率易出现季节性趋弱 [3] - 继单边升值后，人民币的波动率或将均值回归，市场升值预期有所收敛 [3] - 2月12日不同期限USDCNY波动率曲线“左偏斜”程度明显减轻，风险逆转期权RR从1月的深度负值明显回升 [3] - 弱美元叙事在一轮集中释放之后也会有双边波动特征 [3] 后续走势的支撑因素 - 名义增长改善形成支撑，2026年第一份信贷数据平稳开局，第一份通胀数据上行加快 [4] - 高频GDP模拟模型显示，平减指数2月同比或升至-0.13% [4] - 结汇仍有支撑，本轮结汇潮可能与2022年的“延迟结汇周期”回摆有关，不仅仅是短期脉冲现象 [4] - 估算自2022年至2026年仍剩余的待结汇体量约在0.7251.14万亿美元区间，平均9322亿美元 [4] - 大量持汇成本处于7.07.2区间，目前约79.8%的持汇盘处于“浮亏状态” [4] - 中国风险资产偏强，下阶段存在“两会”政策空间、3月开工季投资“止跌回稳”等增量线索 [4] 对2026年汇率的整体判断 - 2026年人民币汇率单边趋势较过去两个季度有所收敛，双边特征有所加强，但年度仍维持小幅升值的趋势 [5] - 历史上人民币几轮连续升值包括：2005-2008（汇改驱动）、2010-2013（二次汇改驱动）、2017-2018（名义增长周期扩张驱动）、2020-2021（出口全球份额提升驱动） [5] - 2025-2026年属于新一轮升值，其背后是中国名义增长周期重新好转叠加科技突破 [5] - 基于五因子定价模型，在中性与乐观情景下，2026年3月至二季度，人民币在双边波动后仍有望继续升值，年末于6.85~6.87附近企稳 [5]