文章核心观点 - 本期（2026年2月9日至2月15日）信用债市场呈现一级供给收缩、二级收益率下行的格局[1][2][3] - 核心矛盾在于股市分流债市资金，建议关注信用债的套息和票息价值，并对不同品种采取差异化策略[3] 一级市场 - 普通信用债净供给环比大幅下降：本期普通信用债合计发行1390亿元，净融资363亿元，而上期分别为3587亿元和2565亿元[2][3][4] - 产业债与城投债供给双降：产业债发行环比下降至768亿元，净融资环比下降至191亿元；城投债发行环比下降至622亿元，净融资环比大幅下降至172亿元[2][3][4] - 银行二永债连续无新发：本期银行二级资本债和永续债（合称“二永债”）无发行，为今年以来连续第6周无新发[2][3][4] - 二永债净融资为负：二级资本债到期1只，净融资为-2亿元；永续债到期1只，净融资为-30亿元[2][3][4] 二级市场表现 - 收益率整体下行：节前最后一周信用债收益率整体下行[2][3] - 普信债：除1年/3年期AA-级、7年期AA级中票及5年期AAA/AA-级可续期城投债外，收益率大多下行，其中10年期高等级城投债表现最好（10年期AAA级城投债收益率下行10.6个基点）[2][3] - 二永债：各期限等级收益率均下行，7年期银行永续债表现最优（各资质等级收益率下行幅度均在5个基点以上）[2][3] - 信用利差大多收窄：[2][3] - 普信债：7年及以内利差变动幅度多在2个基点左右或以内，10年期城投债/可续期城投债表现最好（10年期AAA级城投债/可续期城投债利差收窄8.8个基点）[2][3] - 二永债：除3年期AA级银行永续债信用利差小幅走阔外，其余各期限等级利差全部收窄[2][3] - 利差走阔品种：主要集中在5年期非公开普信债及1/3/5/7年期弱资质中票，其中1年期AA-中票信用利差走阔幅度最大，为3.4个基点[2][3] - 换手率下降：本周普通信用债和银行二永债的20日移动平均换手率均下降[3][8] 信用策略与投资建议 - 核心矛盾与策略基调：股市分流债市资金是后续最核心的矛盾，当前债市由配置盘主导，后续或将进入压缩利差阶段，但空间受限[3] - 普信债策略：[3] - 套息策略：在资金面宽松支撑下，中短端信用债套息策略确定性较高，可“逢跌增配”，并可适度拉长久期至3-5年中高等级普通信用债 - 票息价值：鉴于信用利差已处历史相对低位，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值 - 具体关注品种：2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普通信用债、以及3-5年高等级保险次级债 - 信用债ETF机会：开年以来信用债ETF规模持续下滑，但本期（尤其是科创债ETF）出现规模企稳迹象，部分成份券与非成份券的超额利差仍处于2025年以来相对高位，可筛选曲线凸点上（2.5-3年和4-4.5年）流动性好、估值性价比高的PCF成份券进行布局[3] - 二永债策略建议：1月行情中长端二永利差压缩较少，本轮行情中补涨更明显，但近2周保险机构配置力量减弱甚至转为净卖出，而固收+基金仍在增配，结合今年以来无新发，建议对二永债多看少动，等待后续估值回升或供给上量的机会[3] - 其他机会：关注今年以来券商债供给放量的潜在参与机会[3]