市场行情与资金动态 - 2月27日氧化铝期货主力合约AO2605破位下跌，收报2744元/吨，跌幅为3.65%，放量突破近期箱体下沿[3] - 资金面显示空头力量占据明显优势，2月26日及27日主力合约两日增仓7.28万手至总持仓37.79万手，龙虎榜数据显示机构空头大幅增持，前20席位净持仓维持净空格局[3] 供给端分析 - 受价格低位、利润收窄及春节假期影响，行业检修增加，供给出现短期收缩，截至2月26日氧化铝周度产量为163.3万吨，连续六周下滑，较年内高点减少7.8万吨[6] - 全国氧化铝周度开工率下降至77.17%，较年前下降1.21个百分点，新增投产项目进度普遍延期，仅广西某项目计划于3月上旬达产[6] - 供给收缩未能扭转市场对长期过剩的担忧，截至2月26日全市场口径库存为532.49万吨，虽环比节前去库7.4万吨，但绝对水平仍处历史高位，相对于电解铝厂日均23万吨的需求量明显过剩[6] - 当前价格下氧化铝厂亏损有限，且原材料铝土矿及烧碱价格下跌令成本下移，导致氧化铝厂主动减产意愿不强，多数检修存在复产预期，难以构成趋势反转的驱动力[6] 期货市场结构矛盾 - 期货盘面自1月起持续升水现货，刺激期现贸易商交割套利，导致仓单注册量激增，截至2月26日期货仓单注册量达34.97万吨，创历史新高，较年初大增19.2万吨[10] - 仓单矛盾激化加剧价格下跌，若短期冶炼端或矿端无明显催化，后续仓单集中到期后的流出压力可能驱动期货价格再次探底[10] 成本端与远期博弈关键 - 氧化铝价格走弱的核心驱动之一是矿端成本支撑松动，几内亚作为中国主要铝土矿进口来源国，其CIF价格年内已下跌6美元/吨至60美元/吨，逼近部分中小矿山成本线[12] - 截至2月13日中国港口铝土矿库存为1903万吨，虽小幅回落但仍为近五年最高水平，供应过剩压力持续，春节后国内部分坑口暂停出货，但氧化铝厂原料库存充裕，环比增加19.74万吨[12] - 随着进口矿价被持续压缩，几内亚本土矿企利润大幅收缩，当局挺价的动机提升，若出现类似去年年中的密集挺价政策，可能短期内推动氧化铝价格明显反弹，成为当前远期价格多空博弈的关键点[12] 后市供需展望 - 节后氧化铝期货偏弱运行，但现货市场贸易商报价小幅升水，主要受节后补库预期及供应端短期收缩的阶段性支撑[14] - 随着正月十五临近，前期检修及停产企业将陆续复产，行业开工率有望稳步回升，整体供应保持刚性[14] - 库存端呈现结构性分化，期货仓单库存因存在交割利润而延续累积态势，但受部分企业停产检修及开工尚未完全恢复影响，短期产量下降，企业转而消耗厂内库存，预计短期内市场将呈现小幅去库态势[14] 综合结论与价格展望 - 远期供应收缩预期难以撼动当前高库存现实，氧化铝价格缺乏趋势性上涨的驱动，预计将继续维持偏弱震荡，主力合约参考区间为2700-2900元/吨[15] - 市场能否构筑并确认实质性底部，后续关键观测点在于行业利润压力能否触发更大范围的实质性减产，或是否有更明确的原料端供应收缩政策落地以扭转供需格局[15]