宏观环境与地缘政治 - 上周宏观逆风缓和，降息预期回升，有官员喊话今年应降息100个基点，同时AI担忧因英伟达超预期财报而减弱 [2][5][9] - 周末美国和以色列对伊朗发动军事行动，击毙包括哈梅内伊在内的多名高级官员，此举预计将对中东及全球政经格局产生深远影响 [2][5][7][9] - 地缘局势升级叠加特朗普关税政策被判定违法，全球贸易不确定性增强，加强了市场的避险属性 [7][29][37] 贵金属市场表现与驱动 - 上周贵金属价格大幅走强，COMEX黄金上涨3.24%至5280.0美元/盎司，COMEX白银上涨10.8%至93.8美元/盎司 [3][30] - 国内贵金属涨幅更为显著，沪金2604合约上涨3.41%，沪银2604合约上涨16.36% [3] - 白银涨幅大于黄金，金银比持续下降，金铜比小幅下降，金油比小幅回升 [32] - 贵金属走强主要受美债收益率下行、全球贸易不确定性以及美以袭击伊朗导致地缘局势升级的避险需求驱动 [7][29] 基本金属（铜）市场表现 - 上周铜价震荡上行，COMEX铜上涨2.21%，沪铜上涨3.27% [3][9] - 沪铜价格重返103000元/吨上方运行，但国内精炼铜社会库存累库明显，位于历年同期高位 [9] - COMEX铜库存持续交仓，库存已超过60万吨，自去年3月中旬以来累计增长近50万吨 [10] 铜市场供需与产业动态 - 铜精矿加工费（TC）持续承压，标准干净铜精矿TC周指数为-51.09美元/干吨，买卖双方心理价差拉大，博弈加剧 [15] - 春节后市场消费复苏缓慢，下游企业多以执行长单或刚需接货为主，现货贴水幅度较大 [17] - 国内市场电解铜现货库存为53.61万吨，较2月12日增加16.45万吨，春节期间因冶炼厂正常生产而下游停滞导致明显累库 [20] - 精铜杆加工费普遍回调，市场逐步恢复，部分企业以交付年前订单为主，预计将迎来短暂的生产爆发期 [24] - 再生铜杆市场依然冷淡，多数企业产销未恢复，生产意愿较低 [24] 市场结构与资金动向 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，SHFE铜近月Contango结构月差拉大至400元/吨以上 [10][17] - 持仓方面，COMEX铜非商业空头占比下降至历史低位，非商业多头占比回落至中位数附近 [10] 后市展望与关注点 - 铜价后市关键取决于后续3-4月的去库情况，下游原料库存较低存在补库需求，将为价格提供下方支撑 [9][37] - 伊朗局势为铜供应端带来潜在风险，需关注其铜精矿储量和产量是否会因冲突影响运营、生产与物流 [5][9] - 长期来看，金价上行格局未改，需持续关注地缘冲突后续走向、美国非农数据及通胀压力对降息路径的影响 [7][37]