海外CXO 2025年业绩总结 - 海外CXO公司2025年业绩表现分化，制造端（M端）增长强于研发服务端（R端），临床CRO表现好于临床前CRO [20] - 制造端表现强劲，例如Lonza 2025年全年收入按恒定汇率计算增长21.7%，三星生物（Samsung Bioloics）收入增长30% [20] - 研发服务端表现稳健，仍在持续复苏，其中临床CRO表现好于临床前CRO [20] 海外CXO 2026年业绩展望 - 多家海外CXO公司给出了2026年收入增长指引：Lonza为11%-12%，三星生物为15-20%，IQVIA的R&DS业务为3.4%-4.5%，Charles River为0-1.5%，Labcorp的BLS业务为3%-5%，Medpace为8.9%-12.8% [15] - 海外融资环境尤其是Biotech融资环境在2025年明显改善，带动外包需求回暖，临床阶段外包需求回暖的能见度高于临床前阶段 [16] - 前瞻性指标RFP（提案请求）保持健康，例如IQVIA在2025年报告其研发解决方案的RFP同比增长两位数，Charles River的DSA业务提案价值在2025年保持稳定或改善 [16] 重点公司分析：Lonza - 2025年下半年，Lonza实现收入35.76亿瑞士法郎，按同汇率计算增长19.0%；核心EBITDA为11.44亿瑞士法郎，同比增长12.7% [21] - Lonza实施“One Lonza”重组战略，聚焦纯粹CDMO业务，业务围绕三个平台展开：综合生物制剂（2025年收入36.49亿瑞士法郎，增长26.6%）、高级合成（收入16.11亿瑞士法郎，增长21.8%）和新分子领域（收入10.34亿瑞士法郎，下降5.9%）[22][30] - 公司预计2026年持续经营业务收入增速为11-12%，核心EBITDA比率有望进一步提升至32%以上，资本开支强度将逐步降低 [24][31][38] 重点公司分析：三星生物 - 2025年下半年，三星生物合并收入2.95万亿韩元，同比增长20.6%；营业利润1.257万亿韩元，同比增长89% [39] - 公司CDMO业务（Biologics）增长强劲，2025年第三季度收入1.26万亿韩元，同比增长17.9%，第四季度收入1.29万亿韩元，同比增长35.4% [39] - 截至2025年底，公司累计签订价值超过212亿美元的CMO合同，涉及107个CMO项目和164个CDO项目，对2026年收入增速指引为15-20% [34][46] 重点公司分析：IQVIA - 2025年第四季度，IQVIA收入43.64亿美元，同比增长10.3%；Non-GAAP净利润5.88亿美元，同比增长4.3% [53] - 研发解决方案部门在2025年第四季度收入23.33亿美元，同比增长9.9%，新签订单金额在第四季度达到27亿美元，环比大幅增长134.8% [54][63] - 截至2025年第四季度末，R&DS部门在手订单金额增至327亿美元，同比增长5.1%，公司预计2026年总收入为171.5-173.5亿美元 [55][63] 重点公司分析：Charles River (CRL) - 2025年第三季度，Charles River收入10.00亿美元，同比下滑1.0%；第四季度收入9.94亿美元，同比下滑0.6% [64] - 分业务看，研究模型服务收入在第三季度同比增长8.2%，但第四季度因需求疲软仅增长1.0%；发现与安全评估业务收入在第三、四季度均同比下滑约2% [72] - 公司对2026年展望保持谨慎乐观，预计整体收入有望维持持平到增长1.5%，Non-GAAP每股收益预计为10.70至11.20美元 [70][73] 重点公司分析：Labcorp - 2025年第三季度，Labcorp收入35.6亿美元，同比增长8.5%；第四季度收入35.2亿美元，同比增长5.7% [79] - 生物制药实验室服务业务在2025年下半年增长主要由中心实验室业务拉动，第三、四季度中心实验室业务收入分别同比增长10.3%和11.1% [80] - 公司预计2026年总收入增速为4.7-6.0%，其中诊断实验室收入增速5.0-6.0%，生物制药实验室服务收入增速3.0-5.0% [87] 重点公司分析：Medpace - 2025年第四季度，Medpace收入7.09亿美元，同比增长32.1%；净利润1.35亿美元，同比增长15.4% [88] - 公司以中小型生物制药公司为核心客户群，其收入占比在2025年达到95%，2025年新签订单保持在较高水平，第四季度新签订单7.4亿美元，同比增长39.7% [97][98] - 公司指引2026年收入为27.55-28.55亿美元，同比增长8.9-12.8%；净利润4.87-5.11亿美元，同比增长8.0-13.3% [88] 医药板块整体观点与投资主线 - 创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球平均，自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，行业进入“创新驱动”的营收时代 [10] - 医疗器械：高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动发展；医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点；出海前景广阔 [13] - 药品产业链：CXO方面，海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好；原料药方面，板块底部盈利夯实，部分品种价格有望企稳，高端市场放量及出海带来向上拐点 [13] - 生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正，过去四个季度板块净利率从3.7%逐步提升至7.5% [13][100] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，线上线下融合大潮或将加速，线下集中度稳步提升趋势明确 [14] - 中药：基药目录颁布预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药；国企改革更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [12] - 原料药：2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元，将扩容特色原料药市场 [108]