地缘冲突升级与市场核心变量转变 - 美国总统特朗普表态美以将继续对伊朗的军事行动，冲突较此前明显升级，时间跨度被拉长 [1] - 冲突的“持续时间”已取代“爆发本身”，成为决定原油、黄金、美股走向的核心变量 [1] 霍尔木兹海峡航运现状与油价短期影响 - 霍尔木兹海峡是全球约20%石油运输的咽喉要道，当前航运中断是“商业恐惧”的结果，而非“物理封锁” [2] - 航运交通已大幅下降，但仍有少数油轮平安通过，伊朗并未关闭该海峡 [2] - 航运量下降部分源于保险机构撤回承保及应美国海军要求出现的行业停顿，属于“自我施加”的暂停 [2] - 2月波斯湾原油出口量比上月高出近10%，部分缓冲来自袭击前的提前装运 [2] - 若市场重新开放，油价可能会跳涨10%-15%，布伦特原油可能达到80美元/桶以上 [3] - 市场最担心的能源基础设施被系统性打击与油轮航线被强制切断，目前都尚未发生 [4] 高盛对资产定价范式的研判：冲突持续时间是关键 - 只有当原油供应中断从“短暂跳升”演变为“持续重创”，市场才会遭受实质性打击 [5] - 投资者需警惕“2022年能源冲击剧本”回归，当前宏观环境与彼时相似且更为棘手 [6] - 当前基础通胀动态已发生结构性转变，通胀粘性更强 [7] - 美国财政支出高企叠加庞大的AI基础设施投资需求，让通胀预期居高不下 [8] - 持久的“成本推动型”能源通胀将锁死美联储降息空间，导致利率波动性急剧上升 [9] 对各类资产的具体影响分析 原油 - 最坏情形是通过霍尔木兹海峡的石油流动出现“持续性的完全中断”，核心问题是中断可能持续多久 [10] - 真正决定波动是否延长的，是海峡通行、保险与航运恢复，以及能源设施是否被进一步纳入打击范围 [11] 黄金、白银与铜 - 在一种情景假设中，金、银、铜与原油价格可能各再上涨10% [12] - 若商品冲击“更持久”，分配效应可能在市场上重新显现 [13] - 一旦商品上涨变为“可持续上移”，资产定价权重会从单纯避险转向更复杂的“通胀—增长—分配”组合 [13] 美股 - 对股票与信用而言，这类风险与增长冲击显然是负面的 [14] - 只有“严重且持续”的油价中断（如1990年或2022年情形）才会对全球增长图景产生更大影响 [14] - 周期性行业可能承压，尤其是面向消费者的领域以及工业用油大户，能源生产商相对占优 [15] 外汇市场 - 在避险情绪降温和油价上涨的环境中，美元和日元可能成为首选避险资产 [16] 美债与利率市场 - 油价上升10%通常会把2年期盈亏平衡通胀率推高15-20个基点，对2年期名义利率影响约5-10个基点 [17] - 供给冲击更常带来“曲线前端趋平”：通胀限制短期降息空间，增长风险牵制更长期限 [17] - 若市场开始计价更高的“持续冲突”概率，波动率上升可能给掉期利差等交易带来压力，近端或面临更高的利率波动 [18] 欧洲市场 - 高能源价格代表负面贸易条件冲击，但德国财政扩张正在进入实体经济 [19] - 这种组合给欧元前端带来了鹰派风险，可能会使曲线趋平 [20] - 如果成本推动型能源通胀延长，较高的财政支出可能助推通胀预期上升，预示着更高的利率波动性 [20]