文章核心观点 人工智能技术颠覆引发的担忧正在向全球信用债市场蔓延，导致从杠杆贷款到抵押贷款凭证等多个细分市场出现资产抛售，投资者对系统性信用债周期风险保持高度警觉 [1] 市场整体表现与压力迹象 - 全球可比债务的收益率溢价近期扩大近4个基点，创下去年11月初以来的最大增幅 [2] - 投资级债券市场这一传统避险天堂显露承压迹象，科技板块的稳健性自全球金融危机以来首次被认为低于更广泛的投资级指数 [2] - 投资者的担忧已转化为实际抛售，美国垃圾债券基金在过去几周持续出现资金流出，高收益债券数月来的连涨势头面临终结 [3] - 亚洲投资级美元债券的收益率溢价近期也出现自去年11月以来的最大单周涨幅，亚洲市场估值已与美国同步收紧 [10] 投资级债券市场裂痕 - 与人工智能相关的公司目前占投资级指数的14%，相关债务规模迅速膨胀至1.2万亿美元，已超越美国银行业成为该指数中最大的板块 [8] - 随着市场承压，科技类投资级债券与整体大盘指数之间的息差大幅扩大 [8] 高收益债券与杠杆贷款市场承压 - 对软件行业违约风险的担忧加剧，风险较高的信用债板块首当其冲 [12] - 美国垃圾债券基金已连续多周遭遇资金流出 [13] - 今年2月，彭博美国杠杆贷款指数平均价格下跌1.34%，创下2022年9月以来最大单月跌幅，主要受软件和服务业贷款拖累 [6] - 对传统商业模式被人工智能颠覆的担忧，导致大量高度依赖软件业务的借款人首当其冲，美国新发贷款数量骤降至去年5月以来的最低水平 [25] 特定行业风险与再融资挑战 - 人工智能及软件行业的高杠杆借款人违约风险正在上升 [3] - 约510亿美元评级在B-及以下的软件债务将于2028年到期，另有500亿美元将在2029年到期，这些债务未来将面临严峻的再融资挑战 [26] 结构性产品风险传导 - 规模高达400亿至1500亿美元的美国抵押贷款凭证资产池正面临人工智能颠覆风险的冲击 [7][28] - 杠杆贷款的底层资产风险正在直接向抵押贷款凭证等结构性产品传导 [27] 私募信用债与公开市场的关联风险 - 私募信用债与公开市场之间存在高度关联性，一旦科技等核心行业遭受冲击，违约风险将迅速扩散 [4] - 服务和科技行业在杠杆贷款投资组合中占比达15%至20%，这一比例与私募信用债市场的特征高度一致 [18] - 排名前20的直接贷款机构不仅主导了私募信用债的资产管理规模，还持有大量业务开发公司、杠杆贷款和高收益债券头寸，这种紧密的互联性意味着冲击将迅速波及公开市场 [20] - 私募信用债市场尚未全面陷入危机，但危机的萌芽已然形成，关键的触发因素将是软件等重要行业遭受冲击 [22] 市场事件与承销标准担忧 - 近期信用债市场的一系列事件，如英国抵押贷款公司Market Financial Solutions的倒闭，以及First Brands Group和Tricolor Holdings的破产，加剧了市场对信用债承销标准宽松的担忧 [15]