文章核心观点 - 短期看好2026年第一季度乘用车行业在补贴政策落地后，观望需求转化带来的景气度复苏 [3][8] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化，出口关注海外体系成熟的车企 [3][8] - 重卡行业2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增3% [4][8] - 客车行业2026年以旧换新政策力度超预期，预计公交车销量同比增长40% [4][8] - 摩托车行业大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量同比增长14%，大排量出口同比大增50% [5][8][30] 乘用车行业观点 - 短期行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8] - 全年国内投资应选择抗波动性强的标的，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][8] - 全年出口投资应选择确定性高的标的，优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡行业观点 - 回顾2025年，重卡全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算至年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 展望2026年，预计重卡内销有望达到80-85万辆的乐观情形，同比增长约3% [4][8] - 推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8] 客车行业观点 - 2026年以旧换新政策落地，力度略超预期，市场此前预期客车补贴会像乘用车一样退坡，但实际政策得到延续 [4][8] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，而2024年销量为3万辆，同比增长44%，两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8] - 对2026年公交车销量可以更乐观，考虑到八年以上待更新公交数量超过10万台以及销量中枢，预计在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比增长40% [4][8] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8] 摩托车行业观点 - 大排量摩托车与出口持续高景气，看好龙头车企 [5][8] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [5][8][30] - 大排量摩托车内销方面，2025年下半年内销转弱，预计随着2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比增长5% [5][8][30] - 大排量摩托车出口方面，欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比增长50% [5][8][30] - 推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8][30] 本周板块行情复盘 (2月23日至3月1日) - 整车各子板块中，SW摩托车及其他指数上涨1.6%，相对万得全A指数下跌1.1%，涨幅最大；SW商用载客车指数下跌4.8%，相对万得全A指数下跌7.6%，涨幅最小 [15] - 乘用车板块，SW乘用车指数下跌0.9%，相对万得全A指数下跌3.6%；香港汽车指数下跌0.8%，相对恒生指数下跌1.6% [15] - 乘用车个股表现上，广汽集团A股上涨2.9%，涨幅最大；零跑汽车下跌6.2%，涨幅最小 [15] - 商用车板块，SW商用载货车指数下跌2.4%，相对万得全A指数下跌5.1%；SW商用载客车指数下跌4.8%，相对万得全A指数下跌7.6% [19] - 商用车核心个股表现上，潍柴动力H股上涨4.5%，涨幅最大；宇通客车下跌7.0%，涨幅最小 [19] - 两轮车板块，SW摩托车及其他指数上涨1.6%，相对万得全A指数下跌1.1% [19] - 两轮车核心个股表现上，涛涛车业上涨2.9%，涨幅最大；九号公司下跌2.6%，涨幅最小 [19] 板块估值水平 - 截至本周，SW乘用车板块市盈率（PE TTM）为24.3倍，处于2016年至今55.4%分位数；市净率（PB TTM）为2.0倍，处于38.6%分位数 [22] - SW商用载货车板块市盈率（PE TTM）为66.8倍，处于2016年至今83.2%分位数；市净率（PB TTM）为3.7倍，处于99.6%分位数 [22] - SW商用载客车板块市盈率（PE TTM）为16.6倍，处于2016年至今18.9%分位数；市净率（PB TTM）为4.2倍，处于95.3%分位数 [22] 上游原材料价格变化 - 铝价本轮涨价周期自2025年9月开启，截至2026年2月27日涨幅为12.6%，趋势上2月开始价格回落 [23] - 碳酸锂本轮涨价周期自2025年10月开启，截至2026年2月27日涨幅为135% [23] - 铜价本轮涨价周期自2025年8月开启，截至2026年2月26日涨幅为34.8% [23] - 存储价格本轮涨价周期自2025年9月开启，截至2026年2月27日涨幅为246.7% [23] 汇率变化 - 2025年第四季度，人民币对俄罗斯卢布贬值2.5%，对美元和欧元分别升值1.1%和1.2% [29] - 2026年2月，人民币对美元和欧元升值，对卢布汇率相对稳定 [29]