【固收】冲突时刻，海外债利率如何走 - 文章核心观点：地缘冲突对美债收益率的影响本质上是短期“情绪脉冲”，而非长期趋势驱动因素，真正的利率锚是货币政策路径与财政基本面 [3] - 历史规律总结：百年历史数据表明，地缘冲突本身对利率的持续影响有限，利率的长期走势主要由通胀和货币政策周期决定 [3] - 海湾战争期间，10年期美债收益率总波动不超过 ±20个基点 [3] - 俄乌冲突入侵当日，收益率仅下行 12个基点，但此后因通胀与加息周期大幅上行超 200个基点 [3] - 越南战争期间累计上行 380个基点，根源同样是“大通胀”时代的货币失控 [3] - 近期美债走势分析：2月10年期美债收益率累计下行约 28个基点，收至 3.95%，创年内新低，由四重逻辑共振驱动 [3] - 地缘避险情绪：俄乌和谈僵局与中东局势升温引发集中避险情绪 [3] - 宏观基本面走弱：美国Q4 GDP初值仅 1.4%，消费者信心预期分项持续低于衰退预警阈值，强化降息预期 [3] - 资金轮动：英伟达财报超预期却股价下跌，折射AI估值逻辑松动，触发权益资金防御性转移至债市 [3] - 配置需求旺盛：美债相对德债、日债的利差吸引力持续存在，叠加投资级（IG）信用利差压缩至历史低位，机构配置需求旺盛 [3] - 短期展望与风险：短期内美债仍有一定支撑，但最大风险已从地缘事件切换至能源价格重定价 [4] - 支撑因素：降息预期重估持续、信用市场强劲、国际机构增配逻辑未变 [4] - 核心风险：美以打击伊朗后油价急涨逾 13%，若油价持续高位运行，将重新激活通胀预期，对美债形成上行压力 [4] - 历史参照：参照 1990 年海湾战争先例，油价翻倍对利率的扰动远超战争事件本身 [4] 【交运】节后票价上行持续，地缘油价逆向时机 - 文章核心观点：2026年春运航空需求旺盛，票价表现强劲，航司一季度盈利可期；中东局势升级带来的油价风险不改航空业“超级周期”长逻辑，反而提供逆向布局时机 [9][10][11] - 航空客流表现：2026年春运需求旺盛，客流再创新高，节后增速进一步提升 [9] - 春运前28天（截至3月1日），全社会人员流动量农历同比增长 5.8%，其中航空增长 6.9% [9] - 节前客流同比增长 5.1%，节中同比增长升至 7.6%，节后6天同比增长进一步升至 9.8% [9] - 春运前28天日均客班同比增长超 5%，估算客座率同比上升超 2个百分点 [9] - 航空票价表现：节后票价上升趋势继续良好，航司一季度盈利有望明显改善 [10] - 春运前28天国内裸票价农历同比上升约 4-5% [10] - 节中假期，高客座率支撑票价同比显著上升近 8% [10] - 估算2026年1-2月客座率同比上升约 1-2个百分点，国内含油票价同比上升约 6% [10] - 考虑航油均价同比下降 9%，估算1-2月国内扣油票价同比上升超一成，意味着航司毛利率应同比显著提升 [10] - 预计3月票价亦将保持同比上升趋势，2026年第一季度航司盈利有望同比明显改善，或实现行业性盈利 [10] - 地缘油价风险与行业长逻辑：中东局势升级带来的油价风险不改航司价值与“超级周期”演绎 [11] - 风险背景：2026年第一季度原油价格中枢由 60美元/桶逐步上涨至 70美元/桶；2月28日美以对伊朗军事行动短期加剧地缘油价风险 [11] - 核心观点：油价对航司盈利的实际影响取决于供需，中国航空客座率已全球居首且供需继续向好，应对油价风险能力或好于市场预期 [11] - 长逻辑支撑：“十四五”中国航空业完成票价市场化，且供给进入低增时代，未来需求持续增长将驱动供需继续向好，开启盈利上行且可持续的“超级周期” [11] - 投资建议：中东局势或致地缘油价风险，但不改航司价值与长逻辑，建议把握逆向时机布局航空“超级周期” [11] 【电新】欧洲天然气价格暴涨，光储将迎来需求爆发 - 文章核心观点：卡塔尔停止液化天然气生产导致欧洲天然气价格飙升，进而推高电力价格，在此情况下分布式光伏和储能有望迎来需求大幅增长 [16][17][18] - 事件影响：冲突导致欧洲天然气价格大幅上涨 [16] - 卡塔尔在遭袭后关闭了全球最大液化天然气（LNG）出口设施 Ras Laffan工厂，该厂约占全球液化天然气供应量的 20% [16] - 事件引发欧洲天然气价格飙升逾 50% [16] - 油轮几乎停止通过承担全球约 20%液化天然气运输量的霍尔木兹海峡，进一步加剧供应忧虑 [16] - 对电力市场的影响：欧洲电力市场也将面临上涨压力 [17] - 欧洲电力市场采用边际定价模式，天然气作为边际成本较高的电源，其价格跳涨将导致电力批发价格同步跟涨 [17] - 供应问题造成的资源争夺会进一步加剧价格涨幅 [17] - 对光伏和储能需求的影响：分布式光伏和储能需求将得到刺激 [17][18] - 光伏储能系统可以自发自用，具有更强的灵活性，在极端情况下可以快速满足用户的电力需求 [17] - 此次天然气断供有利于储能和光伏的需求增长 [17] - 如果冲突持续，欧洲天然气和电价有可能继续上涨，户用光伏和储能将率先受益 [18]