行业格局：公募FOF迎来第二轮扩容周期，供给端格局大幅变动 - 国内公募FOF行业经历了从扩容（2020-2021）到缩量（2022-2024）再到扩容（2025至今）的历史周期 [2] - 2025年以来，在权益市场转暖、低利率下多资产配置概念普及及渠道发力的共同推动下，行业迈入第二轮扩容周期 [2][7] - 截至2025年末，公募FOF产品数量达547只，同比增长134%；存量规模达2,441亿元，同比增长231%，均突破历史新高 [2][7] - 本轮扩容中，偏债混合型FOF贡献了主要增量 [2][7] - 行业头部机构排名发生明显轮动，截至2025年末，管理规模前三为易方达基金（211亿元）、富国基金（196亿元） 和兴证全球基金（186亿元） [9] - 行业集中度较高，普通FOF、目标日期养老FOF、目标风险养老FOF赛道前十大机构管理规模占比分别为64%、78%、57% [9] 风险收益：2025年偏债混合型FOF业绩表现优于狭义“固收+”基金 - 偏债混合型FOF穿透后资产配置与“固收+”基金相似，截至2025年上半年穿透后股票仓位为17% [2][12] - 受益于更广的投资广度（如配置黄金ETF），2025年偏债混合型FOF的中位数收益为6.06%，优于二级债基（4.65%）和偏债混基（5.49%）等“固收+”基金 [2][13] - 在风险控制方面，2025年偏债混合型FOF的最大回撤中位数为-2.29%，优于偏债混基的-2.57%，略弱于二级债基的-1.90% [13] 创新产品：被动化投资趋势延续，ETF-FOF引发市场关注 - 2025年ETF市场规模大幅增长，截至年末规模超6万亿元，同比增长62%；产品数量达1,381只，同比增长34% [3][17] - 被动化工具的完备推动公募FOF产品形式创新，2025年以来各机构密集申报ETF-FOF产品 [3] - 截至2026年2月27日，名称中含“ETF-FOF”标识的产品中，已有13只成立或正在发行，另有19只处于已受理或已申报状态 [3][17] - ETF-FOF的主要优势在于能发挥FOF在专业化资产配置层面的优势，通过费用低廉、交易便捷、风格稳定的ETF实施动态配置 [18] 2026年行业展望：业绩实现路径——配置守正，选基出奇 - 对于FOF产品规模增长，在合理业绩范围内，收益提升比回撤控制更为重要 [22] - FOF产品的收益可来源于Beta配置收益和通过选基获得的Manager Alpha [25] - 通过指数产品进行Beta配置是大势所趋，这是FOF区别于其他产品的核心竞争优势之一 [26] - 截至2025年上半年，中国公募FOF持仓的ETF规模已超300亿元，占比上升至18.2%；美国普通FOF的被动指数子基金规模占比已达70% [26] - 各类型FOF对ETF的使用程度不同，例如股票型FOF平均配置了75.6%仓位的ETF子基金 [30] - 通过选基获得超额收益在国内市场仍然切实可行，因为A股市场仍有较大alpha空间，2025年主动权益基金整体跑赢指数超10个百分点 [31] - 2026年公募新规落地将使主动基金风格更清晰，有利于FOF管理者进行基金经理能力比较 [32] - 理想的业绩实现方式可以是：以Beta配置为框架，在部分Beta内部挑选有alpha能力的主动基金，部分Beta用指数产品填充 [4][32] 2026年行业展望：资金来源——零售为主，机构为辅 - 公募FOF产品结构天然更适配个人投资者，各品类FOF的个人投资者规模占比均很高，偏债混FOF与偏股混FOF占比均在95%左右 [34] - 机构资金方面，股票型ETF-FOF可能通过强化Beta轮动策略标签与低费率优势，吸引有股票资产配置需求的保险、银行等机构资金 [5][34] - 个人资金是扩容重点，其中个人养老金渠道因缺乏默认投资机制，短期引流效率较低，潜力难兑现 [5][38] - 银行零售渠道对公募FOF未来扩容更为重要，其客户基础与FOF目标客群高度匹配 [5][39] - 招商银行“TREE长盈计划”在2025年展现出银行渠道的巨大作用，其推广的7只FOF产品单年规模增长466亿元，其中偏债混FOF增长389亿元 [40] - 与银行渠道合作时，产品需注重最大回撤控制与收益稳定性 [40] - 2026年在利率低位“存款搬家”背景下，作为2025年业绩表现更优的“固收+”品类，偏债混合型FOF有望承接大量低风险偏好资金，实现进一步扩容 [5][47]