文章核心观点 本期（2026年2月23日至3月1日）信用债市场呈现一级市场供给收缩、二级市场收益率普遍上行但结构分化的格局。普通信用债表现整体优于银行二永债，策略上建议聚焦中短久期、确定性更高的品种，并关注部分品种和等级的票息价值 [3][5][6]。 一级市场 - 普通信用债净供给环比大幅下降：本期普通信用债合计发行952亿元，净融资-892亿元，而上期（2月9日至15日）分别为1390亿元和363亿元，净融资由正转负 [3][5][6]。 - 产业债与城投债发行均收缩：其中，产业债发行环比下降至503亿元，净融资为-294亿元；城投债发行环比下降至449亿元，净融资为-598亿元 [3][5][6]。 - 银行二永债连续八周无新发行：本期银行二级资本债和永续债无新发行与到期，上期净融资为-32亿元，今年以来已连续8周无发行 [3][5][6]。 - 发行期限缩短，认购情绪尚可：产业债加权发行期限环比从2.18年下降至1.52年；信用债投标上限与票面利率之差从0.41%收窄至0.38%，但认购倍数从2.82上升至3.05 [7]。 二级市场 - 收益率整体上行为主：普通信用债除部分弱资质中票、3年非公开和可续期品种收益率下行外，其他大多上行，其中弱资质中票表现最好（1Y AA-级下行4.7BP，5Y AA级下行4.6BP）[3][6]。 - 二永债收益率全面上行：除5Y AA-级永续债外，银行二永债收益率全面上行，且中长端上行幅度更大（1Y各等级银行永续债均为+0.7BP，3Y各等级均为+3.6BP，7Y AAA/AA+级均为+5.2BP）[3][6]。 - 信用利差表现分化：普通信用债除7Y外信用利差大多收窄，5Y以内弱资质表现较好（中票5Y AA/AA-级收窄6.5/4.5BP）；二永债除1Y和10Y外信用利差大多走阔，走阔幅度最大的是7Y银行永续债（7Y AAA/AA+/AA-级分别走阔4.7/4.6/3.7BP）[3][6]。 - 市场活跃度下降：本周普通信用债及银行二永债的20日移动平均换手率均出现下降 [3][11]。 信用策略与投资建议 - 建议谨慎对待长久期资产：由于存单利率下行空间有限，叠加中期宽信用预期及政府债供给压力，长债利率下行空间预计收窄 [3][6]。 - 重点关注中短久期信用债：在资金面平稳背景下，中短端信用债套息策略确定性较高，可“逢跌增配”。在摊余债基需求支撑下，套息可适度拉长久期至3-5年中高等级普通信用债 [3][6]。 - 关注票息价值与品种下沉：考虑到信用利差已处历史相对低位，继续压缩空间有限，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值。具体可关注：2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普通信用债、以及3-5年高等级保险次级债 [3][6]。 - 关注信用债ETF与二永债机会：3月临近季末，信用债ETF或仍有冲量诉求，但程度预计不及去年底。可筛选曲线凸点上（3Y左右）流动性较好、估值性价比较高的成份券布局。对于二永债，建议短期内更多关注6-7Y品种的交易价值，整体多看少动，等待后续估值回升或供给上量的机会 [3][6]。 存量债分布特征 - 当前收益率多分布在2.4%以内：根据截至2026年2月27日的数据，各行业产业债及各地区城投债的平均收益率多数分布在2.4%以内 [5][19]。