恒生科技指数近期表现与市场背离的核心原因 - 自2025年10月以来至2026年2月末，恒生科技指数累计跌幅已超过20%，与全球主要股指（如上证指数、标普500）及亚太市场（如日经225、韩国综合指数）走势显著背离 [2] - 康曼德资本认为核心原因有三：互联网平台因“外卖大战”及“AI红包大战”等内卷式竞争导致利润修复预期下调，并面临反垄断监管带来的政策不确定性折价；指数中占比较高的汽车板块受补贴退坡影响呈现负贝塔；受纳斯达克AI负面叙事影响，市场质疑高资本支出的投资回报率，且部分恒科头部公司被认为AI进展落后，面临被颠覆风险 [6] - 盛麒资产认为核心原因是AI竞争落后，AI未来风口不在当前恒生科技的大市值互联网龙头上 [7] - 资瑞兴投资指出，指数走势由成分股结构决定，前十大权重股（如阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪等）合计权重达70.68%，其各自面临不同挑战，如新能源汽车赛道内卷、AI布局滞后、即时零售领域激烈竞争等，导致整体表现疲弱 [7][8][9] - 津育投资补充，互联网平台业绩承压、增长不及预期，叠加市场对监管和税负的担忧，同时全球其他市场（如美股AI股）因自身因素走强，与恒生科技情况不同步 [9] 对调整幅度是否已充分反映利空的看法 - 康曼德资本认为，经过持续调整，恒生科技市盈率已进入历史低分位，本轮调整的幅度和时长基本已反应利空因素 [6] - 盛麒资产与资瑞兴投资持谨慎态度，认为调整是否到位尚难定论，更应理解为各成分股处于不同的经营周期与竞争赛道，仍需时间完成突围 [7][9] - 津育投资表示无法判断利空是否已充分反映，但承认板块内部分标的已相对便宜，出现投资机会 [9] 当前低估值是“价值洼地”还是“价值陷阱”的评估 - 康曼德资本认为是“真洼地”，理由包括：企业估值相较于海外科技股普遍较低；2026及2027年预期利润将修复回升；头部公司AI布局加速落地可能改善悲观预期；政策风险折价有望收敛；指数与中国经济复苏强相关 [11] - 盛麒资产认为需具体分析，若公司在AI冲击下无护城河，则可能是价值陷阱 [11] - 资瑞兴投资认为不能以单一低估值判断是否为洼地，需考虑各成分股不同的周期与赛道 [12] - 津育投资指出，恒生科技动态市盈率不足20倍，处于近十年约24%的历史分位，不仅处于历史低点，也远低于美国纳指和A股科创50，具备长期配置性价比，但短期受流动性、风险偏好及行业竞争扰动，风险与机遇并存 [10][12] AI时代下传统互联网企业核心竞争力的变迁 - 康曼德资本认为AI是一把双刃剑，核心竞争力取决于企业能否将AI技术有效应用于现有业务流程以加厚壁垒、提高效率 [14] - 盛麒资产认为传统互联网企业核心竞争力受到冲击，恒科互联网企业（除阿里外）短期内未见做好AI，反而硬件、芯片等受AI冲击小或需配合AI的行业更值得关注 [14] - 资瑞兴投资判断底层逻辑已发生根本性转变，未来增长均与“AI+”深度绑定。拥抱AI不仅是降本增效，更是争夺下一个科技时代的核心流量入口，如阿里、腾讯已将红包大战主战场转移至AI大模型 [15][16] - 津育投资认为AI更多是重塑而非颠覆互联网企业的核心竞争力，看好能迅速将AI融入业务流程降本增效，或通过AI创造新应用场景的企业 [16] 私募机构看好的AI转型方向与布局重点 - 康曼德资本看好三个方向：拥有芯片、云服务、大模型全栈技术积累的云服务厂商；AI提升生产效率的广告与游戏方向；智能驾驶及具身智能机器人方向 [14] - 资瑞兴投资指出，互联网大厂的布局重点已聚焦于“如何让B端与C端用户更便捷地使用自家AI”，通过打造生态入口（如阿里千问）或抢占社交场景（如腾讯元宝）来培养用户习惯 [16] 如何规避指数共振风险及选股策略 - 康曼德资本主要通过精选个股，获取阿尔法收益，并适当分散以降低贝塔风险 [18] - 资瑞兴投资策略偏务实，在市场下行周期中优先控制风险、守住回撤，等待下一轮景气周期信号明确后再布局，而非强行挖掘独立行情 [18] - 津育投资坚持自下而上的价值投资选股策略，通过深度解析企业商业模式、文化及分红回购政策，筛选估值有吸引力且商业模式卓越的企业，以构建更具韧性的投资组合 [19] AI企业纳入指数对恒生科技的潜在影响 - 康曼德资本认为，短期影响取决于智谱、MiniMax纳入时的估值水平，若估值过高可能引发获利盘兑现对指数造成负面影响；若回调至合理水位，则可能吸引指数配置资金带来正面反馈。长期看，纳入可提升指数AI技术含量，吸引长期资本，改善当前“汽车含量偏高，AI含量偏少”的结构 [20] - 资瑞兴投资认为，短期可能对指数形成阶段性提振，长期则可能从根本上重塑指数内核，使其向AI方向演进，打开长期上行空间 [20] - 津育投资指出，智谱、MiniMax作为AI核心标的，自身造血能力有待观察，若在高位时纳入且后续发展不利，可能对指数造成负面影响 [22] 恒生科技板块的长期配置价值与独特性 - 康曼德资本认为具备配置价值和独特性，指数成分以“平台经济+硬科技”为主，代表中国前沿技术水平，部分企业承担着大模型技术迭代与国际竞争使命，且其盈利与宏观经济、消费复苏深度绑定 [23] - 盛麒资产持观察态度，认为若美股龙头科技股持续下跌，恒科互联网股亦难独善其身，正在寻找抄底机会 [23] - 资瑞兴投资认为当前尚不具备显著配置价值，核心问题在于成分股结构与AI时代产业方向不匹配，需等待指数完成向AI标的的迭代更新 [21][23] - 津育投资认为具备配置价值，核心逻辑是低估值与高盈利增速带来的高赔率，以及其作为布局中国新经济与AI商业化稀缺敞口的不可替代性 [24]