文章核心观点 文章核心观点是，2026年政府工作报告对债市的影响主要体现在财政、货币和通胀三个层面，整体基调较为中性，符合市场预期，但后续需关注超长期政府债券的供需平衡、货币政策宽松的节奏以及通胀预期变化对市场风险偏好的影响[2][3][8]。 财政政策 - 财政力度处于市场预期下沿：2026年赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，支持大行补充资本的特别国债3000亿元，地方专项债新增规模4.4万亿元，合计新增政府债务总规模11.89万亿元，比2024年仅多增300亿元[4][10] - 超长期特别国债投向首次细化：1.3万亿元超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于支持大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新[11] - 需关注超长债供需平衡：年初以来地方置换债和专项债发行期限偏长，随着超长期特别国债发行启动，市场对大行配置盘久期约束的担忧可能重现，且已观察到春节后大行在二级市场买入国债的期限缩短[4][13] - 保险配置力量预期受扰动：此前市场预期的注资大型险企特别国债并未出现，可能影响年内保险机构的资金配债力量[4][13] 货币政策 - 基调延续适度宽松，增量指引有限：政府工作报告对货币政策的表述与2025年四季度货币政策报告及2026年央行工作会议基本一致[5][14] - 降息概率偏低，降准概率相对偏高：若财政支出力度保持“只增不减”的相对中性基调，自上而下推动央行在两会期间或之后立即降息的概率较低；考虑到3月买断式和MLF到期量合计达2.05万亿元，且伊朗战事扰动下股市波动加大，降准先落地的概率相对更高[3][5][15] - 政策目标侧重“稳息差、防风险”：当前降准降息的目标更侧重于稳定银行息差和维护资本市场平稳运行，而非单纯“宽信用、促信贷”[14] 通胀与市场影响 - 通胀目标维持2%，强调预期引导：政府工作报告将2026年居民消费价格涨幅目标维持在2%，并强调其“预期引导”作用和现实实现的可能性[3][6][16] - PPI修复将领先且陡峭：预计PPI同比大概率在2026年二季度内转正，且其修复的陡峭程度将明显领先于CPI[3][6][16] - 通胀主要通过风险偏好影响债市：在CPI和核心通胀出现明显改善前，通胀将主要通过影响股债市场风险偏好来作用于债市定价，对超长期债券端的扰动可能更为明显[3][6][17] - 通胀面临上行扰动：除了伊朗战事推高国际油价外，有色、能源、化工、存储等价格上涨也在不同程度向下游传导，2月制造业PMI价格分项表现不弱[6][17]