市场背景与核心逻辑转变 - 市场对AI技术的认知从狂热转向理性审视，分歧加大 一方面科技巨头的AI资本开支加大现金流负担，另一方面担忧AI的“创造性破坏”可能颠覆多个行业护城河[1] - 受此影响，资金流出易被AI替代的轻资产行业，美股软件板块从高位下跌超30%[1] - 宏观环境变革推动价值重估 地缘政治扰动和供应链区域化导致资本成本上行，低利率时代结束，能源、基础设施等有形资产的价值凸显[1] HALO交易主线定义与市场表现 - 提出“HALO”概念，即“重资产、低淘汰率”，旨在AI技术不确定性中寻找被替代风险低、具备长期稳定性的资产，投资逻辑由追逐成长性转向确定性与稀缺性[2] - 美股市场HALO主线表现突出 年初以来标普500能源板块上涨超25%领涨市场，工业、材料、公用事业明显跑赢指数[2] - A股市场资金向重资产领域迁移趋势明显 石油石化、煤炭、基础化工、有色金属、公用事业等板块表现亮眼[2] A股难以被AI替代的两大投资主线 - 主线一：典型HALO领域 即具备“重资产、低淘汰率、稳定现金流”特征的领域[3] - 主线二：AI“卖铲人”领域 为AI技术革新提供核心支撑的基础设施与上游战略资源品[3] 典型HALO领域的特征与A股分布 - HALO标的需具备两大特征 一是行业重资产属性强，资本开支大、建设周期长、资产更新周期久，受技术冲击小；二是聚焦刚需或具备天然垄断属性，盈利和现金流稳健[4] - A股典型HALO领域主要集中于中上游 能源原材料领域（煤炭、基础化工、有色金属、石油石化）及中游制造领域（公用事业、电力设备、交通运输）固定资产及有形资产占比较高，盈利及现金流稳健[5] - 具体细分赛道包括能源金属、化学制品、化学原料、煤炭开采、油气开采、电力、航运港口、铁路公路、航空机场、电网设备等，其中部分行业固定资产占比超30%[5] - 军工板块因技术高壁垒、订单及现金流稳定、战略价值强，也成为HALO交易逻辑较强的领域[5] AI“卖铲人”领域的投资逻辑 - 该领域是AI科技发展的核心支撑，兼具成长及防御属性 全球AI产业突破直接驱动算力、半导体等硬科技领域需求增长[6] - 符合HALO交易核心要求 算力、半导体等领域前期资本开支规模大，核心设备技术壁垒高[6] - 上游资源品受益于算力需求扩张 同时兼具不可再生性及战略价值，受技术冲击较小[6] 如何布局HALO交易 - HALO交易有望继续享受稀缺性重估溢价 AI的创造性破坏将导致股市内部结构明显调整，AI替代性较低领域有望阶段性受益[7] - 结构层面，当前关注典型HALO领域的估值修复机会 公用事业、交通运输、基础化工、有色金属等估值处于近十年来相对偏低分位数，交易拥挤度健康[7] - 部分上游资源品具有HALO交易主线、供需格局优化、涨价及地缘环境的多重支撑[7] - 中长期景气成长领域仍有望相对占优 AI产业链中的硬科技领域（算力、半导体、云计算等）估值及换手率仍较高，但中长期具有景气度提升带来的盈利弹性[8] - 伴随AI进入产业应用兑现阶段，可围绕算力、半导体、云计算等基础设施层面，以及机器人、智能驾驶等应用层面布局[8] AI可替代性较低的具体行业及逻辑 - 油气化工 中国化工行业全球销售额市占率已超过40%，产能价值具备极强的不可替代性[14] - 煤炭 属于典型HALO标的，资源属性明显，重资产、重资本开支、扩产周期长，且AI技术革命难以导致其价值被替代，在新型电力系统中仍将发挥重要调节作用[14] - 有色金属 地缘经济风险上升凸显关键矿产资源配置价值，同时AI发展带动的电力、数据中心等基建需求重塑相关品种需求结构，驱动供需走向短缺，重点关注黄金、铜、铝、钨等[14] - 电力设备 具备高资本投入、低淘汰风险特点，用电需求刚性，且是算力基础设施的关键，海外多地缺电风险抬升创造更大需求，海外核心设备供给缺口为中国厂商创造历史性出海机遇[14] - 公用事业 重资产特征突出，政策导向型行业，具备牌照壁垒或特许经营权，具备天然垄断属性和进入壁垒，板块具备高分红、稳收益的投资属性，防御性强[14] - 交通运输 需要实体基础设施，不易被AI替代，相反AI可帮助提升效率，看好全球和国内具有网络优势、成本优势的核心航运资产，铁路客运和货运均受益于国内经济增长[14]