通胀数据核心表现 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，高于前值的0.2% [1][4] - 2026年2月PPI同比下降0.9%，高于前值的-1.4% [1][4] - 按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟的月度平减指数为0.42%，是36个月以来首度转正，比预期提前一个月 [1][4][5] 价格拐点的标志性意义 - 月度模拟平减指数于2023年3月转负（-0.58%），2023年6月同比-2.16%为最低点 [7] - 经历第一轮修复后，2024年7月几乎接近转正（-0.02%），但受地产调整、新能源产业产能集中形成等因素影响再度下行 [1][7] - 2025年7月之后，在“反内卷”的积极影响下逐步好转，2026年初叠加全球大宗品价格上行影响 [1][7] CPI环比与分项结构分析 - 2026年2月CPI环比1.0%，与春节分布相似的2015、2018、2024年相比整体未超季节性 [7][8] - 服务价格环比1.1%高于其他可比年份（2015年0.9%、2018年1.0%、2024年1.0%），具有超季节性特征，与春节“长假效应”下居民出行活跃有关 [7][10] - 出行相关消费：机票、旅行社收费环比分别上涨31.1%和15.8% [10][11] - 金饰品价格受国际金价影响环比上涨6.2% [10][12] - 交通工具用能源价格受原油价格影响，7个月以来首次环比上涨2.8% [10][13] - 小汽车价格连续第三个月环比小幅上涨，2月环比上涨0.1% [10][14] - 家用器具价格环比下降1.1%，可能与春节促销集中有关 [10][15] - 猪肉价格环比上涨4.0%，为第二个月上行，但2月底以来高频数据显示价格季节性再度回落 [10][16] - 租赁房房租、酒类价格环比继续下降 [10] PPI环比与行业分化 - PPI环比上涨0.4%，为连续第五个月正增长 [2][17] - 从大类看：采掘工业环比上涨1.2%，加工工业环比上涨0.6%，耐用消费品环比上涨0.3%，原材料工业环比上涨0.2%；食品行业环比零增长；衣着类环比下降0.4%，一般日用品环比下降0.2% [17][18] - 上涨行业包括：一是有色系列（有色金属采掘环比上涨7.1%，有色金属加工环比上涨4.6%）；二是石油化工系列（石油开采环比上涨5.1%，石油煤炭制品加工环比上涨0.4%，化学原料及制品环比上涨1.3%）；三是AI革命带动下的计算机通信电子行业（环比上涨0.6%）；四是成本上升及“反内卷”影响下的电气机械行业（环比上涨1.2%） [2][17][18][19] - 煤炭开采（环比下降0.5%）、非金属矿制品（环比下降0.2%）价格在2月环比下行 [2][20] - 目前尚未形成从上游涨价传递至消费品价格普遍好转的典型通胀 [2][17] 未来通胀展望与驱动因素 - 3月通胀数据展望有利：一是原油价格3月涨幅较大，布伦特原油价格从2月底的72.5美元/桶升至3月6日的92.7美元/桶，中枢大概率高于2月 [23][24]；二是南华工业品指数环比继续上行（2月均值3656，3月以来均值3902） [23][25]；三是价格基数优势逐步释放；四是广义财政呈现稳投资倾向（如政策性金融工具扩容、单列专项债额度），有利于建筑业和工业品价格 [23] 宏观与资产交易逻辑 - 短期内市场受地缘政治影响，处于“避险交易”和“事件交易”为主的状态 [3][25] - 从历史规律看，外生冲击的影响脉冲最终会边际减弱，目前阶段应逐步准备“修复交易”和“新主线交易” [3][25] - 物价是“新主线交易”的驱动线索之一，本轮价格周期的变化值得进一步跟踪和关注 [3][25]