贵金属价格表现 - COMEX黄金期货2024年上涨27.39%，2025年上涨64.03%，2026年以来（截至3月2日）已涨超24% [5] - A股黄金股板块指数（东方财富板块指数）2024年上涨12.53%，2025年上涨95.64%，2026年以来（截至3月2日）已涨近73% [5] 黄金价格上涨的核心驱动因素 - 全球宽松货币环境与高赤字组合导致实际利率下行、美元信用承压，持有无息资产的机会成本下降，黄金被视为“中性储备” [7] - “去美元化”与制裁风险提升，促使各国央行显著增加黄金储备，在价格中枢层面提供了长期买盘 [8] - ETF等金融工具普及后，黄金需求由资金流主导，“避险+投机+配置”三类资金共振放大了趋势 [9] - 逆全球化、地缘冲突和供应约束抬升了“安全资产溢价” [10] - 黄金与股债相关性较低，机构出于组合分散需求被动增配，进一步推高价格 [10] 对当前及未来金价的看法与驱动力 - 黄金已进入新的“高价区间再定价阶段”，高位震荡、宽幅波动将成为常态，价格中枢相较2024–2025年预计仍是上移状态 [10] - 长期驱动力包括：宽松货币环境与美元弱势预期、央行购金与官方需求的延续、逆全球化与“去美元化”的深层逻辑 [11] - 短期扰动包括：估值高位与获利了结压力、美联储政策与美国经济意外、央行购金意愿与ETF资金流变动 [12] A股贵金属板块与黄金期货的关系及投资逻辑 - A股黄金股是黄金期货的“高弹性权益表达”，在金价上行阶段往往具有约数倍于金价的涨跌幅，但回撤也更大 [12] - 黄金股表现常被认为“落后”于期货的原因包括：股票定价锚在“盈利×估值”而非价格本身、部分公司业务结构稀释了纯金价β、投资者仍以传统周期股思路定价 [13] - 不能机械地“以期货论股票”投资A股板块，股价是“金价路径+成本曲线+产量弹性+估值起点”的函数，并受权益市场因素影响 [14] - 投资A股贵金属板块应锚定三类变量：金价中长期“中枢”与宏观货币环境、板块估值和资源比价、公司层面的资源禀赋与经营质量 [14] A股贵金属板块的配置价值与布局策略 - 贵金属板块仍值得中长期参与，金价处在“中枢上移+高位震荡”阶段，且板块估值尚未完全反映金价中枢抬升和资源稀缺属性 [14] - 建议结构性、分层次布局：核心仓位配置资源禀赋好、成本竞争力强、产量有清晰提升路径的龙头公司；卫星仓位配置黄金业务纯度高、业绩弹性较大的公司；小仓位参与具备重估或并购预期的中小市值标的 [15] 贵金属上市公司选股框架 - 选股框架注重“质量+弹性+估值”三维度结合 [15] - 具体指标包括：资源禀赋和产量弹性（可控资源储量、权益比例、增储扩产潜力） [15] - 成本曲线位置和利润对金价的敏感度（单位完全成本、业绩改善弹性） [15] - 业务结构和现金流质量（黄金业务占比、自由现金流、资产负债表安全性） [15] - 估值与资源比价（PE/PB历史分位、市值/权益资源量的合理性） [15]