文章核心观点 - 当前地缘政治紧张和高油价环境，与1970年代黄金牛市初期相似，但当前美国政府高债务水平限制了其大幅加息的能力，因此宏观环境对黄金有利 [2][27] - 尽管黄金价格已累积一定涨幅，且期货市场基金净多头头寸收缩，但金价依然走强，表明实物需求强劲，超越了期货市场杠杆的影响，是长线分段配置黄金的时机 [3][17][28] - 全球格局正从一体化转向“战国时代”，政治因素大于经济因素，这将继续支撑大宗商品（尤其是贵金属和战略金属）的长期牛市 [29][30][33] CFTC基金持仓数据与市场情绪分析 - 黄金：截至3月3日，COMEX黄金管理资金净多头为314吨，环比微增0.9%，为过去5周最高；其中多头环比增1.3%至386吨，空头环比增3.1%至72吨 [4][7] - 白银：COMEX白银管理资金净多头为1,137吨，环比下降8.4%；其中多头环比降4.7%至1,975吨，空头环比增0.7%至837吨 [4][7] - 铂金：Nymex铂金管理资金净多头为7吨，环比下降3%；其中多头环比增9.1%至24吨，空头环比增15.5%至17吨 [4][8] - 钯金：Nymex钯金管理资金净多头为2吨，环比大幅下降39.7% [4] - 年度变化：年初至今，美期黄金基金净多头下跌21%（2025年累积跌30%），白银净多头跌56%（2025年累积跌1%），铂金净多头升13%（2025年由负转正），铜净多头跌31%（2025年由负转正） [9][11][13][15] 贵金属市场动态与指标解读 - 金价与金矿股比率：截至3月6日，美元金价/北美金矿股比率为12.506，较2月27日的11.219上升11.5%，但今年累计下跌0.8%；该比率在2008年前低于6倍，表明近年来矿业股走势持续落后于商品本身 [19][21][22] - 金银比：上周五（3月6日）金银比指数为61.304，环比上升9.0%，今年累计上升1.3%；该比率在2025年累计下跌33.4%，表明白银当年涨幅（达147%）远超黄金 [22][23] - 铂金/白银比：目前1盎司铂金仅能兑换25.32盎司白银，处于历史最低水平，较2025年6月峰值回落31%，表明相对于白银，铂金估值处于历史最便宜水平 [23] 宏观经济与政策预期 - 美联储降息预期：市场对美联储降息预期推迟，4月降息概率从两周前的20.9%降至18.8%，6月概率从51.9%降至45.0%，7月概率从72.0%降至63.0% [24] - 美国就业数据矛盾：美国劳工部将2025年新增职位数据削减100万份，而2月非农职位减少92万份（预期为增加5.8万份），失业率升至4.4%，显示数据可靠性存疑 [24][26] - 美国经济结构：2025年美国GDP增长2.2%，其中消费增长2.2%，企业投资增长3.7%（主要集中在AI领域），经济增长的受益面可能变窄 [26] 地缘政治与关键商品影响 - 中东局势与油价：伊朗局势紧张引发市场对霍尔木兹海峡可能被封锁的担忧，该海峡承担全球约20%至31%的石油贸易；若封锁超过25天，主要产油国可能被迫停产，推高油价并带动黄金等资产价格 [26] - 战略金属地位提升：中国在稀土、锑、钨等关键物料供应上占据垄断地位；美国政府通过入股MP Materials、Lithium Americas等公司并签订长期高价供应合同（如以每公斤110美元购买钕镨，高于中国售价近一倍），积极保障战略金属供应，带动相关公司股价 [18] 行业趋势与投资逻辑 - 实物需求与期货市场背离：2025年金价上涨64.4%，但同期美国期货市场黄金基金净多头头寸收缩，表明实物需求强劲，已能抵消期货市场通过杠杆压制价格的影响 [17] - ESG对矿业股的影响：投资界对ESG的重视（如BlackRock承诺不再投资煤矿及原油生产公司）是导致矿业股近年来走势持续落后于商品价格的原因之一 [22] - 两个核心板块机会：在“战国时代”格局下，贵金属矿业股（依赖市场情绪和去美元化逻辑）以及西方战略/军事金属勘探公司股票（有政府背书和资金支持）均具备投资潜力 [29]