2025年业绩表现 - 全年营业收入突破9000亿大关，达9028.87亿元，同比增长48.22% [3][6] - 全年净利润为352.86亿元，同比增长51.99%；扣非净利润341.88亿元，同比增长46.02% [3][6] - 第四季度业绩创历史单季度之最：营收298.96亿元，同比增长73.04%，环比增长22.94%；净利润127.99亿元，同比增长58.5%，环比增长23.38% [6] - 拟每10股派发现金6.5元，分红总额129亿元 [6] 业务板块与增长驱动 - 云计算业务是核心增长引擎，实现营收6026.79亿元，同比增长88.70% [5][6] - AI服务器是云计算业务增长关键，其营收同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案产品快速增长，推动业务“量价齐升” [6] - 通信及移动网络设备业务实现营收2978.51亿元，同比增长3.46%，其中800G以上高速交换机营收同比增幅高达13倍 [7] - AI服务器与800G高速交换机实现量价齐升，占营收比重显著提升，是业绩增长的核心驱动力 [3] 盈利能力与成本 - 总营业成本达8399.02亿元，同比增速48.7%，略高于营收增速，导致主营产品毛利率小幅下滑至6.94%，同比减少0.28个百分点 [8] - 云计算业务毛利率提升0.74个百分点至5.73%，其成本增速87.24%略低于收入增速 [8] - 通信及移动网络设备业务毛利率下降0.28个百分点至9.28%，成本增速3.78%略高于收入增速 [8] - 工业互联网业务营收规模较小，为6.94亿元，同比减少26.15%，但毛利率高达46.37%，同比增加0.58个百分点 [8] 现金流与资本开支 - 经营性现金流为52.38亿元，同比减少78%，主要原因是公司备货增长 [8] - 投资性现金流净流出297.46亿元，同比减少173%，系扩大产能布局与固定资产购建增加 [8] - 报告期内新增对外赋能4座灯塔工厂，累计完成对内建设9座、对外赋能13座灯塔工厂 [8] 市场表现与估值关注 - 最近三年股价累计最高涨幅超过10倍，2025年大涨200%，并于当年10月创下历史最高价83.55元 [3] - 年报发布前股价持续回落，从最高点回落约33% [3] - 市场关注AI算力高景气度是否已充分反映在股价中，以及估值是否还有上行空间 [3] 行业趋势与未来增长关键 - AI算力需求增速尚未出现放缓迹象，订单确定性围绕新一代技术路径，如CPO/NPO、液冷、服务器、高速交换机等 [10] - 市场关注英伟达GTC大会，预期新一代Rubin架构有望正式亮相，并可能提前揭晓下一代Feynman架构技术路线 [3][10] - 公司是英伟达核心供应商，代工GB200、GB300全系列高端AI服务器，并配套液冷方案、NVLink高速互连及800G/1.6T交换机 [11] - 公司800G交换机在2026年仍是主流产品，1.6T技术有望在2026年逐步放量 [11] - 能否与英伟达新一代Rubin架构协同，在高基数下维持收入增速，是业绩成长的关键变量 [3][11] - OpenAI等Agent框架的发展，从“对话”到“执行”的需求跃迁，将提升算力消耗，对计算的实时性和稳定性要求更高，有望进一步推升整体算力需求，利好云计算和国产芯片厂商 [11]