2月全球市场表现回顾 - 全球市场波动加大，风格切换明显，新兴市场表现优于发达市场，非美市场表现优于美国市场 其中MSCI新兴市场指数上涨5.4%，韩国Kospi指数上涨19.5%，欧洲股市表现亮眼，英国富时100指数上涨6.7%，德国Dax指数上涨3% [1] - 美国市场走弱，受流动性紧张和AI宏观负面影响担忧，纳斯达克指数下跌3.4%，标普500指数下跌0.9%，道琼斯指数小幅上涨0.2%，纳斯达克指数年初至今收益转负 [1] - 市场风格从大盘成长切换至小盘和价值，罗素2000指数上涨0.7%，标普价值指数上涨2.1%，而标普成长指数下跌3.5% [1] - 避险情绪升温，美债、美元和黄金齐涨，10年期美债收益率下行29个基点收于3.97%，美元指数上行0.6%收于97.6，黄金上涨7.9%收于5278.9美元/盎司 [1] 美国市场走弱的原因分析 - 美国市场走弱主要受两大因素制约：一是流动性仍然偏紧，二是市场对AI可能引发的负面宏观影响存在担忧 [2] - 流动性紧张是重要背景，自2022年6月起美联储持续缩表约2.3万亿美元，同时美债发行规模上升导致资金流入财政部一般账户（TGA），狭义流动性（准备金）规模已跌破“充裕流动性”下限 [3] - 尽管美联储已于2025年12月停止缩表并开启扩表，且政府停摆结束后TGA账户资金流出带来边际改善，但整体流动性仍处于疫情以来较紧张状态，放大了市场波动 [3] - 市场对AI高投资的可持续性及AI替代就业可能引发失业潮的恐慌情绪升温，导致以“美股七巨头”为代表的大盘成长风格表现不佳，软件板块跌幅超过10% [4] - 美股和软件板块的走弱始于2025年第四季度，从高点累计下跌18%，而该时期恰逢美国准备金规模跌破“充裕流动性”下限，表明当前市场偏弱与AI恐慌交易均与流动性紧张背景下的市场情绪脆弱有关 [4] AI对劳动力市场的实际影响评估 - 数据显示，目前AI对美国劳动力市场尚未呈现出整体的显著负面影响，AI暴露程度与分行业就业情况仅存在弱倒U型关联 [5] - 影响呈现异质性：AI暴露程度较高的部分行业如计算机及外围设备制造就业降幅较大，但软件开发行业的就业招聘情况明显好于就业市场整体水平 [5] - 学术研究指出，AI对劳动力市场的影响需综合考虑替代效应和增强效应，替代效应主要集中在主要依靠编码知识的低级别工作，而增强效应主要体现在主要依赖隐性知识的高级別工作 [6] - 研究还指出，AI暴露程度与劳动者的适应能力正相关，AI暴露程度越高的职业，就业者往往具备更强的技能转移能力以应对失业冲击，缺乏适应能力的就业群体占劳动力市场比重较小 [6] 地缘政治风险的影响 - 2月28日，以色列和美国对伊朗发动军事打击，中东局势升温，推动全球资产进入避险模式，黄金、原油和美元指数上涨 [7] - 与之前美国在委内瑞拉的军事行动相似，此次冲突导致原油价格大幅上涨、黄金价格上涨，但由于伊朗实力更强且地理位置更重要，市场避险情绪更强烈，表现为除中美外全球股市普跌，美元指数上涨 [7] - 若美以伊冲突持续并推动油价上涨，将推升美国出现滞胀的概率，并增加美国资产的风险 [7] 未来展望与投资主线 - 在美国财政主导下，货币政策将大概率配合财政扩张，美联储常态化扩表带来的流动性趋势性改善是大概率事件，全球资产牛市有望持续 [3] - 地缘风险上升、和平红利减退是大概率事件，全球再工业化加速进程中，贵金属、资源品、资本品上行周期有望持续，同时利好有助于提升工业实力的相关科技板块 [8] - 在新宏观范式和特朗普“大重置”背景下，全球追逐硬资产（资源自足+生产力提升），A股被视为优质硬资产集中地，年初以来表现出较强韧性，年初至今收益好于美股 [8] - 全球资金在美国与非美市场之间进行趋势性再平衡，尤其利好被全球主动资金显著低配、且具备强科技和大制造双重加持的中国股市 [11] - 量化模型显示，2月市场交易主线已切换至增长因子，市场预期未来增长、通胀和流动性因子均将继续回升 [27][29][32]