核心观点 - 华润啤酒2025年净利润预计大幅下滑主要源于对白酒业务的商誉减值 该减值消除了业务不确定性 若剔除该非现金影响 公司经营净利润实际实现强劲增长 市场焦点应回归基本面稳健的啤酒业务[4][5] - 公司啤酒业务高端化战略持续兑现 核心品牌喜力表现优异 并通过拥抱即时零售等新渠道及推出定制产品寻求增长 预计啤酒销量将优于行业 随着消费旺季、餐饮复苏及赛事催化 销量有望进一步提升[6] - 展望2026年 啤酒业务预计保持低单位数销量增长 并重点布局差异化产品以支撑高端化 白酒业务则以稳定为核心 聚焦高端品牌运营并等待行业调整期结束[6] 2025年业绩与减值分析 - 2025年公司预计实现净利润29.2-33.5亿元人民币 同比下降29.6%-38.6% 其中下半年预计亏损24.07-28.37亿元 同比由盈转亏[4] - 业绩下滑主因是确认了27.9-29.7亿元的商誉减值 该减值源于2023年收购贵州金沙窖酒55.19%股权后 白酒市场需求疲软及消费场景收缩[5] - 若剔除商誉减值影响 2025年公司预计实现经营净利润58.90-61.40亿元 同比增长23.8%-29.0% 其中下半年经营净利润1.33-3.83亿元 同比增长412%-1373%[5] - 此次减值为非现金项目 不影响公司现金流及分红能力 有助于消除投资者对白酒业务的担忧[5] 啤酒业务现状与战略 - 预计2025年公司啤酒销量实现低单位数增长 表现优于行业[6] - 高端产品中 喜力品牌持续表现优异 2025年销量预计实现双位数增长[6] - 公司积极拥抱新消费渠道 与美团闪购、歪马送酒等平台达成战略合作 并于2025年12月推出与歪马送酒联合打造的首款独家定制产品"雪花全麦白啤" 持续加码即时零售[6] - 随着二季度逐步进入啤酒消费旺季 叠加餐饮渠道的边际复苏趋势和世界杯赛事的正面影响 公司啤酒销量有望获得催化[6] 2026年业务展望 - 啤酒业务：根据公司指引 啤酒销量有望继续保持低单位数增长 其中喜力和SuperX销量有望延续2025年的增长趋势 纯生销量争取止跌[6] - 啤酒业务：2026年公司将重点布局差异化啤酒 涵盖果啤、特色小麦啤、茶啤等 其中茶啤热度回升、行业布局增多 差异化产品成为支撑高端化的重要方向 中长期具备增长潜力[6] - 白酒业务：2026年白酒业务以稳为核心 聚焦高端品牌"摘要"稳价盘、提性价比 适度布局中档产品[6] - 白酒行业：当前白酒行业处于调整期 行业整合提速、中小品牌出清 静待底部明确[6]