文章核心观点 - 中东地缘政治冲突（美伊冲突升级）导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发国际能源价格史诗级暴涨，这改变了全球债券市场的定价逻辑，从传统的“避险逻辑”转向“通胀逻辑”，市场因担忧成本推动型通胀及滞胀风险而大规模抛售债券，导致全球主要国债收益率飙升 [1][5][8] - 市场对全球主要央行（尤其是美联储和欧洲央行）的货币政策预期发生剧烈逆转，降息预期大幅下调甚至转为加息预期，投资者要求更高的收益率以补偿通胀风险和更紧缩的货币政策路径，这是本轮债市抛售的核心驱动力 [1][7][8][12] - 短期内，全球债市（尤其是能源净进口国如欧洲国家）的波动性将维持高位，其最终走向取决于地缘局势的演变、能源价格走势以及是否会从通胀担忧转向对经济衰退的恐惧，在局势明朗前难有单边趋势 [11][12][13] 全球债市抛售现状与表现 - 美国国债：遭遇猛烈抛售，各期限收益率刷新单日新高，截至北京时间3月11日晚7点，10年期国债收益率上涨68个基点至4.163% [1][5] - 欧洲债券：成为抛售“重灾区”，波动尤为显著，截至北京时间3月11日下午5点，英国10年期国债收益率涨超100个基点至4.6%，德国10年期国债收益率涨11个基点至2.866%，法国10年期国债收益率上涨43个基点至3.491% [1][6] - 其他市场：英国2年期国债收益率一度飙升至近一年高位4.04%，单日上涨6.2个基点；德国2年期国债收益率触及2024年7月以来最高水平；澳大利亚10年期国债收益率录得超1%的攀升 [1] 债市抛售逻辑转变的原因分析 - 直接诱因：美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，推动国际油气价格飙升，布伦特和WTI原油一度飙涨30%逼近120美元关口，市场对通胀的担忧迅速升温 [5][8] - 核心逻辑转变：当地缘冲突直接威胁全球能源供应链时，传统的“避险买债”逻辑被“通胀逻辑”覆盖，事件从风险扰动演变为直接抬升全球成本的“通胀制造机”，市场交易的是“通胀抬头、央行更鹰、前端降息交易重估” [7][8] - 货币政策预期重估：市场开始定价更高的通胀溢价和更紧缩的货币政策路径，期货市场推迟了对美联储降息时点的预期并削减了对全年降息幅度的押注 [7][8] 对央行货币政策预期的影响 - 美联储：市场对今年降息幅度的预期从冲突前的59个基点骤降至仅40个基点，认为今年可能仅降息25个基点一次，甚至可能延迟至2027年 [1][12] - 欧洲央行：市场预期发生根本性逆转，从2月普遍预期的再次降息转为预期年底前加息约30个基点 [1][12] - 其他央行：英国央行降息预期同步下修，日韩央行将面临在输入性通胀和本币贬值压力下的政策困境 [11][12] 未来债市走向与关键影响因素 - 短期走势：在地缘局势明朗前，债市波动预计将维持高位，收益率易涨难跌，可能继续攀升直至能源价格高到破坏需求或局势出现实质性缓和 [11][12] - 关键分歧：债市存在“降息预期”与“通胀升温”的博弈，高油价在推升通胀利空债市的同时，也可能抑制消费与投资加剧衰退风险，从而对债市构成利好 [11][12] - 长期路径：最终走向取决于冲突时长，若冲突短暂，市场可能面临温和再通胀；若冲突长期化，滞胀风险将大幅上升，一旦市场确认高油价将导致经济“滞胀”，对衰退的恐惧可能压倒通胀恐惧，促使资金重返长期国债避险 [12][13] - 区域差异：能源净进口国（如欧洲、日韩）的债券波动可能更为剧烈，因其经济受能源价格冲击更直接，面临更大的“滞胀”风险 [6][11][13]