配置策略上： 美以伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡近乎停运，原油价格居高不下，布伦特原油期货3月12日最高价再次触及 100美元/桶上方。在此背景下，全球滞胀风险显著抬升，主要央行降息预期随之弱化。滞胀、加息与高估值， 这三者构成了全球权益市场最不利的宏观组合。3月以来全球绝大多数股市均下跌。 我们认为，A股短期或存下行风险。 当前A股大盘点位仍处战前高位附近，未充分定价全球滞胀风险。历史经 验显示，当布伦特原油价格持续运行于90美元/桶上方时，A股均呈现熊市特征，例如2008年、2011—2013年以 及2022年。短期风险是否会演变为中期趋势，核心取决于霍尔木兹海峡通航恢复的进度以及油价高位持续的时 长。若油价长期维持高位，全球权益市场系统性风险将显著上升，A股亦难以独立于全球市场之外。 不过，A股在全球范围内具备相对抗跌的基础。 第一，我国PPI仍处于低位区间，通胀压力显著低于海外，对 国内货币政策的制约相对有限。第二，我国产业链完整、石油储备充足，全球供应链的扰动反而有望进一步提 升我国制造业的全球份额。第三，A股的行业结构中，受益于地缘冲突的能源等上游板块以及银行等高股息防 御板块的权重较高，而对利率与 ...