行情回顾与逻辑演变 - 战争发酵期（3月初至3月9日）市场逻辑从“成本驱动”深化为“供应扰动”，油价上涨带动PX、PTA及MEG普涨，随后因霍尔木兹海峡封闭预期升温，交易逻辑切换至亚洲炼厂降负，PX因东北亚进口受阻及炼厂开工率下降而表现最强，MEG因中东出口中断预期大幅跟涨，PTA因自身产能充裕涨幅相对温和，整体呈现“原油>PX>MEG>PTA”的分化格局 [6] - 地缘缓和后（3月10日-3月11日）市场迅速去风险溢价，原油单日暴跌引发连锁反应，前期炒作供应短缺最剧烈的MEG跌幅最深，PX回吐全部涨幅，仅PTA因基本面相对稳健抗跌性稍强，3月11日聚酯板块因成本中枢抬升及中东产能受损的持续性而大幅上涨 [7] PX基本面观察 - 战争期间因上游原料供应稳定性担忧，国内部分PX装置进行预防性降负，国内PX总负荷降至91.16%（基于4613万吨产能）[9] - 受原料预备性降负影响的国内装置包括浙石化（共450万吨产能部分停车）、中化泉州（降负至6-7成运行）、福建联合（降负至7成运行）[9][10] - 韩国方面除S-oil 80万吨装置检修外，SK、韩华及GS公司PX装置存在降负或停车预期，中东地区如科威特芳烃、阿曼石油等多套装置已停车 [9][10] - 二季度PX供应预计国产缩量15-20万吨、进口量缩量10-20万吨/月，整体供需将呈现连续强去库格局 [9] PTA基本面观察 - PTA行业加工费自去年四季度从不足300元/吨修复至450元/吨区间，行业盈利显著改善 [13] - 2月底随着聚酯负荷快速回升，PTA供应端提负超预期，包括逸盛新材料（360万吨）满负荷、独山能源（250万吨）及英力士（125万吨）重启、福海创（450万吨）提负，整体负荷环比战前提升3.8%至80.33% [13] - 上游成本端的强势传导压缩了PTA实际利润，地缘冲突提前透支了减产预期并强化看涨情绪，暂时掩盖了3月PTA供大于求的基本面矛盾 [14] 乙二醇基本面观察 - 乙二醇对外依存度降至28%左右，但结构性依赖明显，中东地区是核心进口来源地，沙特占总进口量55%以上，2025年总进口量772万吨中源自中东的进口量达511万吨，占比逾71.3% [16] - 受原料供应问题影响，国内乙二醇负荷下降，截至3月10日国内总开工率为59.31%（下降1.78%），海外进口因伊朗局势影响存在进一步缩减预期 [16] 聚酯下游需求观察 - 春节后聚酯及织造负荷稳步回升，原料价格上涨激发了下游投机性补货需求，加速库存去化，目前聚酯各环节库存压力可控 [18] - 截至3月5日江浙地区化纤织造综合开工率为42.36%，较上期数据上升19.73%，终端织造订单天数平均水平为7天，较上周增加1.04天 [18] - 节后织造复工受成本飙升掣肘，未备货工厂多选择延后复产，行业整体开工复苏乏力，叠加海运风险引发的海外订单下滑，需求端不确定性加剧 [18] 各品种后市展望 - PX方面：霍尔木兹海峡通行量持续低位导致原料供应稳定性恶化，PX装置负荷被动下调，去库幅度显著扩大，若原料瓶颈持续，全球炼厂产能利用率恐将受波及 [20] - PTA方面：受装置集中重启影响，PTA去库节奏被迫后延，3月预计延续累库态势，加工费承压，但随着产能集中投放周期落幕，中长期加工费修复确定性较强 [20] - MEG方面：短期高库存压力仍存，但基本面有边际好转预期，预计3月下旬开启去库通道，4月去库力度将进一步增强 [20]