中东冲突对宏观经济的影响机制 - 中东冲突是典型的供给冲击，直接影响是原油供给受阻、油价上升 [2] - 评判宏观影响将聚焦油价上升的影响 [4] 油价情景预测 - 情景一（冲突缓和）：假设霍尔木兹海峡贸易中断在两周内结束，2026年第一至第四季度布伦特油价中枢分别为75、80、75、72.5美元/桶，全年布油价格同比均值在13.8%左右 [5] - 情景二（冲突升级）：假设霍尔木兹海峡贸易中断持续到二季度，并导致更多中东产油国被动减产，布伦特油价中枢或在2026年第二季度抬升至120美元/桶以上，全年第一至第四季度布油中枢可能为85、120、90、85美元/桶，全年布油价格同比均值在44.8%左右 [5] 对美国的影响 - 通胀压力加剧：油价上涨将直接推高美国CPI，历史经验表明油价每上涨10%大约带动美国CPI同比上升0.25个百分点 [7] - 在情景一下，2026年美国CPI同比预计为3.1% [7] - 在情景二下，美国CPI同比或将上升至3.9% [7] - GDP增长冲击相对可控：油价每上涨10%对美国GDP的负向影响约为0.05个百分点 [8] - 在情景一下，2026年美国实际GDP同比预计为1.6% [8] - 在情景二下，美国全年实际GDP同比或将下降至1.5% [8] - 宏观政策陷入两难：就业下行风险与通胀黏性叠加能源价格上行，使美联储政策难以迅速转向，预计短期内将保持观望，重启降息或延后至下半年 [12] - 潜在的金融风险：若冲突升级导致油价持续飙升，可能加剧市场“滞胀”担忧，导致风险偏好快速回落和金融条件被动收紧，尤其对私募信贷市场等高杠杆领域构成违约风险 [13] 对中国的影响 - 总体影响小于美国：中国经济呈现供给强、需求弱的态势，供给冲击对中国的影响或将小于美国 [2] - 对出口的影响： - 总量层面，海外“滞胀”风险带来不确定性，两种油价情景假设对全年出口的负面影响分别为0.6、1.8个百分点 [16] - 结构层面，中国对海外能源的依赖度（石油天然气净进口占能源总供给比重低于20%）远低于欧日韩（约60%），受影响可能小于主要竞争对手 [16] - 预计在两种油价情形下，2026年以美元计价的中国出口增速可能分别为7.0%、5.8% [16] - 对GDP的影响： - 结合分项预测，两种油价情形下GDP增速受到的负面影响分别为0.2、0.5个百分点 [21] - 情景一下，2026年实际GDP增速可能为4.8%左右（对比2025年为5%），名义GDP增速因通胀上升而提升到5.3%左右（2025年为4%） [2] - 情景二下，若冲突升级，宏观政策对冲力度有必要加大，以确保增长目标顺利实现 [2] - 对固定资产投资的影响： - 综合分项预测，将两种情形下的固定资产投资增速由年度展望中的0.5%分别下调至-0.4%、-0.8% [18] - 制造业投资增速在两种油价情形下分别调整为5.0%、4.3%（原预测为5.3%） [18] - 广义基建同比增速在两种油价情形下分别调整为4.0%、4.3% [18] - 对房地产投资的影响： - 房地产投资预计仍偏弱，情景一下，2026年房地产投资同比增速预计为-14.9% [19] - 情景二下，油价上涨或使得建筑施工端成本增加，投资意愿或小幅受到抑制，全年增速预计为-15.3%左右 [19] - 对消费的影响： - 2026年消费增速可能边际回落，在两种油价情形假设下，预计社零总额增速分别为3.0%、2.7% [20] - 对通胀的影响： - PPI：油价每上涨10%，PPI同比上涨0.3-0.4个百分点左右 [26] - 情景一下，2026年PPI同比中枢或改善至0%左右，四个季度均值预计分别为-1.0%、1.0%、0.4%和-0.4% [26] - 情景二下，全年PPI同比或为0.9%左右，四个季度均值预计分别为-1.0%、1.8%、2.0%和0.9% [26] - CPI： - 情景一下，2026年CPI同比全年预计为0.7%左右，四个季度可能分别为0.8%、1.0%、0.6%和0.4% [27][28] - 情景二下，CPI同比全年预计为1.1%左右，四个季度分别为0.8%、1.4%、1.2%和0.9% [28] - GDP平减指数： - 情景一下，全年预计在0.5%左右 [28] - 情景二下，全年或为1.0%左右 [28] 对行业利润的影响 - 油价上涨可能加剧行业利润分化 [29] - 油气价格同比与行业利润正相关的行业包括：油气开采、煤炭采选、黑色金属采选、非金属矿物、有色金属冶炼和化学原料制品等，在油价上涨时可能会受益 [29] - 油气价格同比与行业利润负相关的行业包括：燃料加工、电热产供、电气机械和金属制品等，在油价上涨时其毛利润可能受损 [29] 对汇率的影响 - 近期中东冲突推升美元走强 [3][32] - 情景一（冲突缓和）：美元和人民币定价或将回归基本面驱动，人民币汇率有支撑 [3] - 情景二（冲突升级）：能源价格中枢抬升或推升美国通胀预期，扭转货币宽松预期，进一步推升美元 [3] - 更严峻情景：若美国“滞胀”加剧、金融市场大幅动荡，全球资金可能抛售美元资产，美元走弱的概率大于走强 [3]