美国通胀走势预测 - 核心观点：美国通胀或将从3月开始回升，并在第二、三季度维持在相对高位，预计3月CPI同比升至3%左右，第二季度维持在3.1%左右，核心CPI同比在第二季度小幅升至2.7%，8-9月份通胀或逐步回落 [2][8] - 推动通胀回升的第一个因素是油价冲击，假设油价在第二、三季度维持在90美元/桶左右，即时影响是3月美国汽油零售价或上涨14%左右，带动CPI同比跳升至3% [2][8] - 第二个因素是去年政府关门对房租统计的滞后影响，导致去年第四季度CPI房租只计入了2个月的环比，而今年第二季度将计入4个月的环比，这一效应将体现在今年4月份的数据中 [3][8] - 第三个因素是去年第二季度的低基数效应，因关税冲击，去年第二季度核心CPI环比较弱 [4][9] 2月美国CPI数据详情 - 2月美国CPI数据完全符合预期，CPI同比持平于2.4%，核心CPI同比持平于2.5%，超级核心服务CPI同比从2.7%升至2.8%，CPI环比0.3%，核心CPI环比0.2% [2][19] - 从环比结构看，食品价格环比上涨0.4%，对CPI拉动约0.05个百分点；能源价格环比上涨0.6%，对CPI拉动约0.04个百分点，其中汽油价格上涨0.8% [25] - 核心商品价格环比上涨0.1%，服饰价格上涨1.3%是最大拉动项；租金环比增速小幅放缓，主要住所租金上涨0.1%，业主等价租金上涨0.2%，整体对CPI拉动合计约0.07个百分点 [25] - 超级核心服务价格环比上涨0.4%，对CPI拉动约0.09个百分点，其中移动仓储货运服务价格上涨14.1%，汽车租赁价格上涨2.7%，机票价格上涨1.4% [26] 市场反应与降息预期 - 2月CPI报告后，受油价再度上涨冲击，市场降息预期明显降温，期货市场定价的今年降息次数从1.545次降至1.19次，市场100%定价的今年首次降息时间从9月份推迟至12月份 [5][12][28] - 资产表现方面，道琼斯工业指数下跌0.61%，纳斯达克和标普500指数震荡收平；美元指数上涨0.32%，十年期美债收益率上行约7.2个基点至4.23%，两年期美债收益率上行5.85个基点至3.649% [29] 通胀预期是关键变量 - 高油价是否会掣肘美联储降息，核心在于其是否会导致中长期通胀预期明显回升，如果中长期通胀预期保持平稳，美联储可以顶着整体通胀反弹而降息，这与去年应对关税冲击的逻辑一致 [5][14] - 高油价持续时间越长，越可能放大降息路径的尾部概率：若通胀预期明显上升则很难降息；若通胀预期保持平稳，则降息幅度可能比冲突前更大，以削弱经济走向“滞胀”的风险 [5][14] - 目前金融市场定价的中长期通胀预期（如10年期零息通胀互换利率、10年期盈亏平衡通胀率、5年5年通胀互换利率）依旧平稳，自2月底伊朗冲突升级以来上行幅度大体在0-10个基点之间，远低于2022年俄乌冲突期间50-60个基点的上行幅度 [6][15]