美国流动性格局 - 自2025年9月后，美国市场流动性呈现“充足但脆弱”的格局，其直接影响是率先冲击纯估值的资产 [1] - 常备借贷便利（SRF）作为流动性“安全阀”在过去半年被频繁使用，至少出现6-8次高峰，表明私人市场流动性在特定时期不足，机构需转向美联储以避免融资成本飙升 [1] - 美联储的超额准备金与隔夜逆回购（ON RRP）持续下降，三大指标显示流动性总量充足，但碎片化和间歇性紧张加剧，尤其在量化紧缩（QT）结束前后 [1] - 当前超额准备金同比下降、低ON RRP表明资金外流，SRF频繁使用揭示了底层压力，如月末结算和QT尾声的影响 [1] 流动性指标变化与市场含义 - 超额准备金持续下降表明货币市场流动性紧张，银行更愿意将资金通过公开市场放贷以获取更高利息，而非存放在美联储账户 [5][6] - 隔夜逆回购（ON RRP）规模持续下降同样表明市场流动性紧张，金融机构在公开市场放贷可获得更高收益，不愿将闲钱借给美联储 [7] - 常备借贷便利（SRF）规模频繁放大表明市场流动性紧张导致货币市场利率上升，更多金融机构被迫通过SRF从美联储借钱以降低融资成本 [8] - 如果3月月末SRF规模继续反弹或储备继续下降，流动性收紧的迹象将更为明显 [2] 地缘政治与宏观政策挑战 - 近期美伊战争与赫尔木兹海峡封锁导致油价短期内大幅上涨，增加了美联储的决策难度 [2] - 在就业市场表现出韧性（如低失业率、强劲就业增长和工资上涨压力）的背景下，能源价格波动会对通胀预期产生更显著的影响 [2] - 强劲的就业市场增强了劳工议价能力，可能要求更高工资以抵消生活成本上升，从而形成“工资-价格螺旋”，使通胀预期更持久 [2] - 在此背景下，央行（如美联储）往往更注重控制通胀而非刺激就业，这意味着能源价格上涨可能延迟降息或维持高利率 [2] 对金融市场的影响 - 过去半年的美联储QT操作已导致流动性格局脆弱，部分估值资产已出现显著跌幅 [2] - 如果伊朗相关问题持续时间越久，对全球风险资产将更为不利，会进一步放大全市场的波动率 [2] - 近期美国流动性收紧已经对大类资产的波动产生影响，相关分析已在近期视频专栏中针对恒生科技走低、AI产业链生命周期与估值分化逻辑，以及美股“杀估值”与2022年情景对比进行详细分享 [2][3]