最近后台留言里的焦虑感越来越明显。 很多 对 金融 市场 涉猎 不 深的 朋友 说 ， "现在 就 像雾里开车，看不清方向还不敢踩刹 车 "， 还有 朋友 说 "付总，能不能把你的分析框架拆得再透一点，我们不想只听结论，更想 从 基础 开始 ， 学 习 你的思考方式 "。 这些疑问，戳中了 现在 很多 朋友 最核心的困境 ， 信息越来越多， 辨别 和 筛选 越来越 困难 。我们身处一个信息爆炸的时代， 但大多是重复、浅层、同质化的噪音。真正能帮我们看透市场本质的，从来不是多一条资讯、多一个观点，而是一套能对接底层 逻辑的 思维 方法 。 今天， 作为在市场里摸爬滚打二十多年、见证过几轮完整周期的 老兵 ，我想和大家聊点更 加 根本的东西：在生产力与 生产 关 系 再平衡、全球经济结构重构的大背景下，我们该如何建立属于自己的周期思维， 穿越噪音 ， 拨开 迷雾？ 一 为什么大多数人越努力，越难赚钱？ 这些年我见过 很 多 朋友 ，每天凌晨刷财经新闻，白天盯盘十几个小时，晚上还要看各种复盘直播， 结果却不尽如人意 ， 问题 到底出在哪？ 核心不是不够努力，而是陷入了 "无效认知"的陷阱。我总结了市场里 非常 常见 ...

文章核心观点 - 当前时代与上世纪70-80年代具有高度相似性，均处于全要素生产率停滞后的重构期、地缘政治紧张、右翼化思潮抬头与新技术革命孵化的交汇点[3][4] - 在此背景下，具备“国家战略安全属性”与“新生产力进步需求提振”双重属性的特定金属（如铬、锰、钨、钴、钛、锡、银等）价格出现异常波动，其驱动逻辑与历史高度相似，主要由地缘政治紧张和战略囤积主导，而非单纯的新产业需求增长[3][7][10] - 历史表明，这类“战争金属”的价格在冷战高峰期间剧烈波动，但在地缘政治缓和、战略库存释放后，即便后续相关产业高速发展，其价格仍可能长期回落，因此分清价格波动的主因（地缘政治）与辅因（产业需求）至关重要[10][11][17] 历史与当前的宏观背景对比 - **时代共性**：当前与上世纪60-80年代类似，都处于旧工业生产力红利结束、生产关系错配、全球右翼化与冷战思潮影响加深的时期，同时新的科技革命（当时是个人计算机与互联网，当前是AI与数据算力）正在孵化[3][4] - **对比参照**：将当前时期与2000年互联网泡沫对比并不恰当，更准确的参照是上世纪70年代末到80年代初的全要素生产率重构时代[5] - **金融化差异**：上世纪70年代这些金属的波动与普通民众关联不大，但1981年后全球金融化加剧，衍生品与杠杆使得当前这些金属资产的价格波动能通过金融投资广泛影响市场[8] “战争金属”的价格波动特征与历史案例 - **价格波动剧烈**：上世纪70-80年代地缘政治紧张时，钨、锡、银、钴、钛等战略性金属价格经历前所未有的剧烈波动，其波动幅度甚至超过当前[8][9] - **具体历史价格**： - 钴价从1977年的约5.62美元/磅上涨至1979年的峰值32.83美元/磅，两年内涨幅超过五倍，随后在1983年跌至5.76美元/磅[9] - 白银价格从约2美元/盎司起步，在1980年被操纵暴涨至近50美元/盎司，1990年代又回落至4美元左右[9] - 钨价从5.5美元/磅，在1979年达到峰值32-33美元/磅，后又跌回6-7美元[9] - **波动根源**：价格暴涨暴跌主要源于结构性需求增长（国家战略储备）与供应受地缘政治影响而不稳定，新的工业需求加剧了供需失衡[10] 地缘政治对金属供应链与价格的主导作用 - **战略属性创造结构性需求**：这些金属从普通商品变为涉及国家战略安全的资产，美苏对抗时期，双方都优先保障国防必需金属的供应，并建立战略储备[11][12] - **供应操纵与禁运**：美苏从相互贸易到相互禁运（如美国对罗德西亚铬的禁令，苏联对钼、钨的限制出口），以及非洲代理人战争（如1979年苏联支持入侵扎伊尔沙巴省），直接冲击供应链并导致价格暴涨[12][13] - **库存的调控作用**：美国通过国家战略储备（NDS）进行买卖以干预市场、缓冲进口依赖；苏联则利用自身生产能力并进行出口限制，双方的战略库存行为是影响价格的关键[13] 以史为鉴：区分价格驱动的主因与辅因 - **主因是地缘政治，辅因是产业需求**：上世纪80年代后，随着国际局势缓和与战略库存释放，银、钴、锡、钽等金属价格从高峰回落，并持续下跌了约20年，尽管同期半导体、电子工业等产业正处于高速发展阶段[10][11] - **历史教训**：必须认清价格异常的根本原因是地缘政治紧张和战略囤积，不能简单归因于未来新产业（如AI）的需求增长而忽略主要矛盾[10] - **关注边际变量**：需要重点关注是否有类似当年里根与戈尔巴乔夫会面后导致紧张局势消除的因子出现，这类因子的出现将根本性改变相关资产的走势[16][19] 当前市场的观察与框架 - **历史重演**：当前美国通过关税等方式构建铜的战略库存，类似于历史上的NDS概念，是导致此类金属价格再次异常波动的关键原因之一[18] - **分析框架**：理解上世纪70-80年代金属商品的价格波动历史，能为分析当前在AI技术进步、生产关系错配、世界秩序重构背景下的黄金、白银及各种金属商品价格剧烈波动提供完整的分析框架[18] - **白银属性的演变**：白银在二战后具备“战争金属”属性，1968年美国财政部曾将约1.65亿盎司白银转入NDS，但1976年后因其产量远超国防需求而被移出战略储备；当前因电子工业与军工高度关联，白银可能重新具备战略资源属性[8][14]

有声书发布与合作 - 公司与小宇宙APP进行深度合作，共同推出《见证逆潮》红色新版有声书，旨在通过该广受欢迎的长内容平台，以更轻松、口语化和独家形式传递书籍核心思想 [4] - 该有声书节目提供视觉辅助，每集搭配特定漫画插图，以帮助听众更直观地理解完整体系的运行本质 [6] 书籍核心内容与框架 - 书籍构建了一个名为“认知的金字塔”的分析框架，其最顶层、最核心的部分是群体间的意识差异，这决定了“秩序”的变化，并统驭世界、国家和社会秩序 [5] - 群体内部的意识差异决定了“制度”的变化，其范围可从宏观制度微缩至宏观经济、产业发展乃至公司内部管理制度 [5] - 每一个秩序和制度的决策走向，其关键往往在于顶层意识形态的根本性差异 [6] - 红色版本特别保留并突出解读了顶层意识的核心部分，而蓝色版本缺少了这一对于解析制度秩序演变、把握跨周期、多维度变革脉络至关重要的部分 [6] 创作背景与时代洞察 - 作者指出当前正经历一个“逆潮时代”，其特征是顶层秩序和意识形态的大周期拐点到来，标志性事件包括2008年金融危机和2016年特朗普当选 [9] - 自2016年起，随着全球意识形态转变，原有持续了四十年的宏观经济及金融市场逻辑框架已发生明显变化 [9] - 过去40多年的全球化红利正在发生变化，若继续依赖过去的投资经验和逻辑，将发现许多不再适用的地方，当前正面临百年未有之大变局 [9] 方法论与目标 - 书籍展示了自上而下的思维方式，引导读者从微观现象入手，逐步延展至产业、宏观经济，最终触及制度秩序和哲学意识形态的深层次问题 [9] - 最终目标是帮助更多人在复杂金融市场中找到适合自己的投资方式，运用知识做出正确决策以增加财富 [13] - 强调在信息爆炸时代，通过交流与学习构建个人分析框架对于提升投资素养和综合能力至关重要 [13]

文章核心观点 - 当前AI产业的核心矛盾在于上游算力基建投入已基本完成，但下游企业级应用尚未大规模落地，2026年将进入应用能否兑现盈利的“证伪之年” [1] - 全球资产价格已深度绑定AI生产力，若AI被证伪引发美股调整，全球市场将难以独善其身，货币政策也无法扭转颓势 [1] 生产力、生产关系与制度秩序的联动 - 股市长期反映的是全要素生产率（TFP），即经济系统将生产要素转化为产出的效率，而非短期宏观经济指标 [4] - 生产力、生产关系与制度秩序三者像齿轮般联动：生产力拉动生产关系，生产关系重塑制度秩序，制度秩序反过来推动生产力，齿轮转动的效率即是TFP [4][5] - 美股自1929年以来的长期上涨核心动力是经济效率（TFP）的提升，这源于科技突破、生产关系优化或制度调整 [6] - 制度优化（如萨班斯法案、股东积极主义）是市场长期健康的关键，系统需要在“良币驱逐劣币”的纠错机制中向前进化 [6] 产业生命周期视角：从广撒网到去伪存真 - 2015、2016年是美股开启趋势性行情及市场意识到美国经济效率将跃升的转折点 [8] - 产业早期（如AI发展初期）最优投资策略是像风险投资一样广泛布局所有技术路径，享受估值扩张红利 [8] - 产业进入成熟期后，市场进入“去伪存真”阶段，资金从众多失败项目中集中到少数赢家，分散投资策略回报将落后 [8] - 2022年的市场杀估值正是“去伪存真”过程，英伟达股价跌去70%，比特币从8万美元跌至2万美元，市场逼迫产业交出答卷 [8] - 2022年底ChatGPT的出现，标志着市场从众多技术路径中明确了少数能跑通的赛道，英伟达通过后续财报确立了其作为AI算力基础设施提供商的核心地位 [9] 波动率与市场风险：确定性越高，风险越大 - 波动率是确定性的反面，不确定性越高波动率越大，确定性越强波动率越小 [10] - 2022年杀估值后至2024年，市场波动率持续下降，表明市场对AI的共识越来越强，确定性极高 [11][14] - 高确定性会催生贪婪，导致场外杠杆、民间配资、押房押车All in等现象普遍，为市场埋下风险 [14] - 2024年英伟达“闪崩”的核心原因是全球资产都绑在了AI这一“生产力资产”上，资产端的确定性被过度透支，负债端的变化仅是导火索 [14] - 市场未来走向取决于AI本身：若被证明是泡沫则全球市场崩盘；若能兑现生产力价值则市场上涨具备坚实基础 [14] AI的“修路”与“通车”——生产力到生产关系的传导 - 当前AI行业类似“路修好了，等待车跑”的阶段，过去几年几万亿美元的上游基建（算力、电力）已投入，但真正的企业级AI应用尚未大规模跑起来 [15] - 市场在等待答案：巨大的AI基建投资究竟是能拉动经济增长的资产，还是无法产生回报的债务 [15] - 英伟达闪崩后，美联储通过调节短端流动性（表现为“三个月减十年期”国债利差迅速倒挂）进行“预防性操作”，以延缓系统性风险，为AI应用落地争取时间 [15] - 但这种操作是双刃剑，好处是避免市场快速崩盘，坏处是让估值变得更贵 [16] - 2026年将是AI从生产力到生产关系传导的证明或证伪之年 [17] 关键标的与未来路径 - 特斯拉是证明AI从生产力传导至生产关系的关键标的，其明年需要证明自己是一个企业级重AI应用平台，而非仅仅是汽车公司 [17] - 若特斯拉仅是汽车公司，其当前万亿美元市值已透支；若是AI应用平台，万亿美元市值只是起点 [18] - 未来市场利率曲线走势有两条路径：一是证伪路径，AI应用无法兑现，投资变为债务，全球市场崩盘；二是证实路径，AI完成从“修路”到“通车”的传导，生产力真正拉动生产关系变革，迎来第二波系统性机会 [19][20] - 英伟达已证明自己是确定性的生产力标的，未来将成为成熟的成长股；接下来的机会在于生产关系的变革，即AI应用的落地和普及 [20]

全球宏观利率环境的结构性转变 - 美国利率曲线自2022年起进入以短端为锚、长端倒挂波动的结构，观察重点从单一十年期国债收益率转向利差（10Y-3M）[2] - 这一转变是三十年来重要的变化，与美国经济结构和分工的转变密切相关[2] - 2024年2月底起全球重要资产出现异常且"撕裂"的变动，与传统基于美联储降息预期的分析框架脱节[5] 地缘政治冲突升级与WW3预期 - 全球自2008年失衡，2016年进入逆潮时代，大撕裂状态演变为对抗性地缘政治，全球化融合转向全球对峙[6] - 2024年2月起地缘政治紧张加剧：芬兰瑞典加入北约、西方领导人访问基辅、法国不排除向乌克兰派兵、普京威胁核冲突、中东胡塞武装骚扰、以色列袭击巴勒斯坦、伊朗大使馆事件、朝鲜宣称准备核战争[6] - 华尔街可能已开始构建WW3预期的资产组合包，不同阵营选择不同：一方选美元资产，一方选战略物资资源，富豪则选择将资产"隐匿"到链上，政府加速购入或转移海外资产及黄金等战略物资[6] New Money资产组合的新关联性 - 观察到英伟达、比特币、黄金这三个跨界资产在2024年出现强烈相关性，形成"New Money"特色资产组合[5][22] - 该链条的"脱敏"时间点包括：2023年3月14日GPT4带来第一次脱敏，2023年9月GDP升级带动比特币脱敏，2024年2月16日英伟达Q4财报带动黄金脱敏[22] - 据传该组合70%资金来自亚洲，新加坡各大银行财富部门客户对英伟达期权、比特币现货ETF及相关结构性产品产生巨大需求[22] - 全球加密货币总市值超2.7万亿美元，比特币市值达1.4万亿美元，英伟达正股总市值2.2万亿美元，加上衍生品相关体量超3万亿美元，足以形成强大的"龙卷风"效应[22] 历史参照与模式验证 - 2020年游戏驿站轧空事件是对现行秩序的不满和挑战，当时GME、罗宾逊网站、比特币、黄金四类资产已显示出关联性[12][14] - GME轧空结束后与黄金保持高度关联，BTC高潮稍晚启动后与利率相关，罗宾逊上市后与比特币、GME成为同一战壕角色，并未完全"脱敏"[18] - 2024年战壕里的主角变为英伟达，其AI算力与比特币有千丝万缕关联，并被视为全球全要素生产率能否扩散的重要技术代表[20]

政府债务与财政支出的核心逻辑 - 将政府部门比作一个“超级大公司”，其债务的可持续性依赖于未来收入的预期，核心在于维持政府征收税收的“核心竞争力”[2] - 政府的所有财政支出都应被视为投资行为，关键在于支出能否在当期或远期产生实质性收益，例如直接增加现金流、税收，或刺激经济长期内生增长因素[2] - 政府债务危机的根源在于财政支出未能作用于经济痛点的根因上，导致资金浪费、债务扩张但无法获得应有回报，并削弱政府未来创造收益的能力[4] 货币与财政政策的角色定位 - 货币和财政政策是经济管理的手段而非根因，其有效性建立在促进经济稳健增长的基础上，但在经济出现深层次结构矛盾时，政策仅能缓解或抑制症状，而非解决核心矛盾[7] - 经济增长的核心要素（如分工、分配、杠杆）是至关重要的变量，货币政策的主要作用在于缓解由此产生的矛盾，但无法独立解决结构性问题[7] - 若经济结构矛盾得以解决，货币和财政政策可起到锦上添花的作用，高利率未必抑制增长，财政赤字亦可加速增长，关键在于政策是否作用于正确的点以推动增长可持续性[8] 利率与政府债务的关系辨析 - 低利率对财政债务并不一定产生实质性助益，若财政债务失去市场信心且未来盈利预期未增强，仅凭低利率无法解决债务信用危机[8] - 高利率并非必然导致公共债务问题的根源，核心在于债务扩张能否推动增长的可持续，从而带来经济长期发展内生因素和政府部门的长远利益，使得债务可持续性无需担忧[8] - 经济高速增长时的高利率旨在抑制过快的扩张速度，而非直接导致经济增长放缓，增长动能本身可使高利率成为常态[7]

会议主题与核心视角 - 会议主题为“逆潮下的AI时代-秩序的重构”，聚焦于AI技术在宏观背景下对多领域秩序的重塑 [1] - 分析视角强调宏观和跨领域，综合考虑AI技术对金融、科技、制度等多个领域的综合影响 [1] - 核心议题是在逆全球化等“逆潮”背景下，如何重新构建新的秩序，并需考虑各因素间的相互作用 [1] 会议形式与目标 - 会议形式为闭门会，旨在与主讲人“付总”一起，通过专业分析穿透市场迷雾 [1] - 会议席位有限，采取先到先得的报名方式 [1]

2025年市场展望会议 - 东北证券将于11月25日周一19:00举办线上会议探讨2025年市场展望 [1][2] - 会议主题包括2025年宏观经济状态评估及市场信心修复效果分析 [1] - 将讨论投资策略选择问题（防御型或积极型） [1] - 涵盖债市、楼市、汇率走势的研判框架 [1] - 包含海外市场变化趋势的专题分析 [1] - 涉及贵金属和能源板块的深度观点分享 [1] 会议参与方式 - 会议采用VIP专享制 非VIP客户需联系服务人员获取名额 [3] - 具体参与需扫描海报二维码联系官方工作人员 [4] - 会议名额有限 采取先到先得机制 [4]

美国大选与全球右翼化趋势 - 自2016年以来全球政治格局显著右转 特朗普以压倒性优势赢得2024大选成为第47任总统 其"MAGA"运动在特定群体中更受欢迎 [2] - 共和党可能全面掌控参众两院 为特朗普实施"美国优先"政策提供更大空间 包括外交孤立主义、减少对外援助及重塑盟友关系 [2] 特朗普政策大循环路径 - **第一阶段地缘战略调整**：减少对地区冲突干预以节省开支 引发国际资本流动转变但不会导致全面崩溃 [3] - **第二阶段财税政策**：拟将企业税率从21%降至15% 对小费/社保福利等免征所得税 同时提高进口关税推动制造业回流 [3] - **第三阶段移民与监管**：收紧移民政策驱逐非法移民 放宽化石燃料行业监管 形成"减税-加关税-限制移民-刺激就业"经济闭环 [3][4] 美联储政策应对 - 当前美联储维持独立性 鲍威尔强调大选短期不影响决策 但暗示可能调整通胀目标制度 2026年前特朗普难以干预人事任命 [5] - "特朗普大循环"若实施可能引发二次通胀压力 长端债券收益率已反映市场对持续性通胀及薪资增长的预期 [5] 全球市场影响 - **美股**：企业减税与内需循环利好盈利预期 分子端驱动强于估值变动 政策组合或比民主党方案更刺激股市 [7] - **欧洲**：面临防务自主压力与财政困境 欧央行或加速降息 德债收益率曲线陡峭化 美国采取旁观姿态 [8] - **中国**：外部地缘压力转向贸易摩擦为主 政策空间从军事对抗转为经济对冲 冲突级别降为"商业问题" [8]

美国大选结果 - 共和党候选人特朗普在美国当地时间11月6日凌晨赢得总统大选 成为美国历史上第二位非连续当选的总统 [1] - 特朗普在大选期间曾表示有极大信心就任 其当选可能对世界格局和中美关系产生冲击 [1] 后续内容预告 - 更多相关内容将在视频号直播间于当天晚上19:00进行详细解读 [3] - 观众可通过点击预约按钮获得直播弹窗提醒 [4]