文章核心观点 - 煤炭行业周期底部已于2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，预计2026年将开启新一轮上行周期，并战略性看多未来5-10年的能源大周期 [1][2][3] 2025年煤炭市场复盘 - 2025年上半年市场表现“冰火两重天”，上半年因天气因素导致需求缺失，叠加2024年第四季度进口煤天量进口及国内产量释放导致库存高企，基本面急转直下，煤价持续跌破800、770、700、650元/吨关口 [1] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，全社会用电量恢复5%增长，证伪了市场对需求的悲观预期 [1] - 2025年7月以来，“查超产”政策带动国内产量收缩，供需格局转为偏紧平衡，较上半年已逆转，煤价进入快速上升通道 [1] 2026年煤炭行业展望 - 对2026年开启的新一轮上行周期持乐观态度，核心驱动力在需求端，供给端起“锦上添花”作用 [2] - 需求端：新兴业态（如AI、新能源、城乡）用电需求已成为新增用电贡献大头，电力需求正与经济“脱敏”，有望维持5%以上增长 [2] - 需求端：2025年136号文导致光伏新增装机自6月起大幅下降，国庆后风电与核电政策转向精准化支持，新能源将步入“降速提质”阶段，对火电的替代压力见顶回落，火电需求有望恢复增长 [2] - 供给端：国家能源局聚焦“超产”问题将持续抑制产量向上弹性，同时海外能源需求高增及印尼限产政策可能导致进口无增量甚至减量 [2] - 供给端：预计2026年整体供给较2025年持平，供需格局继续好转，判断2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上 [2] 全球能源视角 - 战略性看多全球能源，需求端受工业深度电气化、AI数据中心快速扩张及极端气候冲击推动，全球电力需求正超预期增长 [3] - 欧美发达国家以可再生能源为主的老旧电网体系无法为AI提供稳定电源，叠加极端气候推高需求峰值，煤炭仍需发挥能源“压舱石”作用 [3] - 全球视角下，欧美国家煤炭出清或已渡过压力最大时期，美国煤炭用量已实现过去10年首次恢复大幅增长 [3]